>> 華泰證券-兔寶寶(002043)普照激勵方案開啟新一輪成長-170216
| 上傳日期： |
2017/2/16 |
大小： |
439KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司正處在擴大品牌影響、搶占市場份額的關鍵時期，骨干員工的股權綁定利于公司維持之前的高增長態(tài)勢。
解鎖條件考慮周到，業(yè)績增長目標可以視作底線
公司此次激勵解鎖方案確定的業(yè)績目標，對應的3 年收入復合增速為33%，扣非凈利潤復合增速為24%。收入增速高于凈利潤增速，我們認為公司是考慮到了激勵費用和廣告費用增加的影響。既考慮了公司的實際情況，起到鼓勵鞭策的作用，又考慮了解鎖條件能大概率實現(xiàn)。解鎖條件的增速目標相對于公司的增長潛力偏低，但在全行業(yè)中實屬難得。我們認為可以將解鎖條件視為公司增速的底線，作為估值的可靠安全邊際。
以較小的代價實現(xiàn)全民動員和價值觀灌輸
除了核心高管之外，公司將2663 萬股定向發(fā)行給485 名中層骨干員工，平均每人分得5.5 萬股。我們假設公司股價自授予日后每年上漲50%，則2018-2020 年，一名中層骨干可以獲得預期稅后收益約為12/20/28 萬元。
收益絕對額度不高，但股權的廣泛授予會令員工有主人翁意識。每個人協(xié)同團隊努力工作3 年，推動公司業(yè)績高速增長，可能換來自身投資200%的回報。我們認為這種全員的價值觀導向對于營銷服務類企業(yè)來說尤其重要，公司付出的兩年管理費用為1771 和885 萬元，整體性價比較高。
股權激勵落地后有望開啟新一輪成長
公司上一輪股權激勵方案在2014 年初開始執(zhí)行，而公司業(yè)績的爆發(fā)式增長正是源自2014 年。公司的成長邏輯順暢，一是收入增長空間大：膠合板市場規(guī)模4800 億元，公司的目標市場規(guī)模1500 億元。按照30%市占率估計收入還有10 倍空間。二是利潤增長空間高于收入：公司接觸的3方包括終端用戶、經銷商、供應商，公司可分別通過提升價格、提高貼牌費、壓低采購價格等手段提高單位折算收入的盈利。凈利率還有一倍空間。
我們認為股權激勵方案落地實施后，將在公司發(fā)展的關鍵時期，再次起到助力的作用，推動公司開啟新一輪成長。
維持買入評級
公司已經走在正確的道路上，自身不犯錯即可實現(xiàn)高速增長，激勵方案落地后，未來3 年增長確定性進一步增強。我們暫維持盈利預測，2016-2018年凈利潤分別為2.62/3.97/6.42 億元，對應EPS 為0.33/0.50/0.81 元。
維持目標價19.2-21.6 元。
風險提示：宏觀經濟波動；品牌被仿冒或出現(xiàn)嚴重質量問題。
|
|
