>> 浙商證券-海能達(dá)（002583）點(diǎn)評(píng)報(bào)告：要約收購(gòu)賽普樂(lè)進(jìn)展順利，全球化布局持續(xù)推進(jìn)-170216
| 上傳日期： |
2017/2/20 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
吳起滌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
收購(gòu)賽普樂(lè)進(jìn)展順利，法庭會(huì)議和股東大會(huì)審議通過(guò)
公司分別于2016 年12 月15 日、 2017 年1 月5 日召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議和臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)了《關(guān)于現(xiàn)金要約收購(gòu)賽普樂(lè)的議案》，同意公司以0.2 英鎊/股的價(jià)格，交易總額約為 7,429 萬(wàn)英鎊（約合人民幣 6.49 億元）的對(duì)價(jià)，采用《英國(guó)城市收購(gòu)及合并守則》規(guī)定的協(xié)議安排方式，執(zhí)行現(xiàn)金要約收購(gòu)賽普樂(lè)的全部全面攤薄股份。該對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)2016 財(cái)年EV/EBITDA 為10.7 倍，對(duì)應(yīng)截至2016 年9 月30 日的市值/凈資產(chǎn)倍數(shù)為0.6 倍。
倫敦時(shí)間 2017 年2 月9 日，賽普樂(lè)公告了《法庭會(huì)議和股東大會(huì)的結(jié)果》，表明本次交易方案已經(jīng)獲得賽普樂(lè)法庭會(huì)議和股東大會(huì)通過(guò)。在本次交易的生效條件全部滿足或獲得相應(yīng)豁免后，將召開(kāi)法庭聆訊裁決本次交易。法庭聆訊預(yù)計(jì)將于 2017 年3 月中上旬召開(kāi)。目前公司要約收購(gòu)賽普樂(lè)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2017年上半年交易可以完成，具體時(shí)間視項(xiàng)目各個(gè)審批環(huán)節(jié)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)而定。
賽普樂(lè)：全球Tetra 領(lǐng)先品牌，歐美市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯
賽普樂(lè)是全球Tetra 產(chǎn)品的主要廠商，在德國(guó)、英國(guó)、巴西、北美等國(guó)家和區(qū)域市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，尤其是在英國(guó)、德國(guó)兩個(gè)全球最大的Tetra 市場(chǎng)占有率第一。2016 財(cái)年賽普樂(lè)在全球部署的終端數(shù)量達(dá)到了158.5 萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)品銷往全球100 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，銷售額超過(guò)100 萬(wàn)歐元的國(guó)家達(dá)到了25 個(gè)。
過(guò)去一年一期，由于 DMR 業(yè)務(wù)減值、訂單延后、英國(guó)緊急服務(wù)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的不確定和業(yè)務(wù)模式的調(diào)整等因素，賽普樂(lè)財(cái)政年度內(nèi)出現(xiàn)一次性的財(cái)務(wù)指標(biāo)調(diào)整，2017H1 營(yíng)收為4300 萬(wàn)歐元，虧損6200 萬(wàn)歐元。賽普樂(lè)董事會(huì)預(yù)計(jì)2017 財(cái)年全年的營(yíng)收在 1.25-1.35 億歐元。
我們認(rèn)為2018 財(cái)年后（2017.4.1 以后）賽普樂(lè)將會(huì)逐漸回歸正常盈利水平，未來(lái)公司的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素包括：ESN 項(xiàng)目建設(shè)、產(chǎn)品更新、Teltronic 帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、交運(yùn)+北美市場(chǎng)增長(zhǎng)以及訂單儲(chǔ)備貢獻(xiàn)。
2017H1 賽普樂(lè)的訂單儲(chǔ)備金額達(dá)到了8620 萬(wàn)歐元，其中1810 萬(wàn)歐元的歐洲公共安全訂單將在2017H2 交貨，共有3040 萬(wàn)歐元的儲(chǔ)備訂單將在2017 年確認(rèn)為收入，其余部分會(huì)對(duì)2018 財(cái)年的收入做出重要貢獻(xiàn)。
本次收購(gòu)有助于獲取高端客戶資源、核心專利技術(shù)，實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局通過(guò)本次收購(gòu)，公司將快速獲得賽普樂(lè)的高端客戶資源，進(jìn)入廣闊的高端公共安全領(lǐng)域市場(chǎng)，擴(kuò)大高端市場(chǎng)的占有率。賽普樂(lè)掌握Tetra 標(biāo)準(zhǔn)主要專利和技術(shù)，且近三年來(lái)研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入比例都在10%以上，此次收購(gòu)有助于提升公司產(chǎn)品和整體解決方案競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)可極大的縮短相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)周期，快速響應(yīng)客戶需求，實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略布局。
市場(chǎng)升級(jí)+公共安全建設(shè)，全球?qū)＞W(wǎng)空間巨大，市占率有望進(jìn)一步提升目前專網(wǎng)通信還處于數(shù)字窄帶的階段，數(shù)字窄帶的全球市場(chǎng)空間大約每年為100-150 億美元。我們預(yù)計(jì)寬窄帶結(jié)合的專網(wǎng)通信市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到千億美元。
公司目前正在大力投入寬帶產(chǎn)品的研發(fā)，2017 年上半年就會(huì)有寬帶產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布。海能達(dá)2015 年的營(yíng)收是 24.8 億元，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力處于全球第一梯隊(duì)，我們認(rèn)為隨著專網(wǎng)寬帶化的發(fā)展趨勢(shì)，公司市占率和營(yíng)收都將大幅提升。
增資香港子公司，拓寬海外融資渠道
2 月13 日，公司發(fā)布《關(guān)于向全資子公司海能達(dá)通信(香港)有限公司增資的公告》，擬向香港海能達(dá)增資不超過(guò)港幣10.1 億元（折合人民幣約 9 億元），以拓寬海外融資渠道，降低公司融資成本。
盈利預(yù)測(cè)及估值
全球公共安全問(wèn)題凸顯，各國(guó)勢(shì)必會(huì)加大專網(wǎng)通信的投入，在摩托羅拉解決方案公司業(yè)績(jī)逐漸下滑，市場(chǎng)份額減少的局面下，公司有望成為全球?qū)＞W(wǎng)通信下一個(gè)龍頭。定增10 億由大股東和員工持股計(jì)劃全額認(rèn)購(gòu)，彰顯信心，公司業(yè)績(jī)騰飛在即，投資價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)海能達(dá)2016-2018 年EPS 分別為0.25 元、0.37 元、0.57 元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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