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公司是上市公司中少數(shù)擁有"廠網(wǎng)合一"的電力企業(yè)，對區(qū)域電力供應(yīng)具備市場優(yōu)勢。公司供電人口占萬州區(qū)人口的86%，是三峽庫區(qū)重要的電力負(fù)荷支撐點(diǎn)；2015年售電量為16.3億kWh。公司現(xiàn)擁有7個(gè)全資子公司，5個(gè)控股子公司和3個(gè)參股企業(yè)，實(shí)際控制人為水利部綜合事業(yè)局。 
    獨(dú)立電網(wǎng)占改革先機(jī)，低價(jià)電源為配售電核心競爭力。本輪電改中地方獨(dú)立電網(wǎng)借由電改改變現(xiàn)狀的意愿強(qiáng)烈，因此最有動(dòng)力積極配合電改成為配售電入口；同時(shí)因與地方客戶有較強(qiáng)粘性，對于積極介入配售電市場的企業(yè)而言并購價(jià)值凸顯。售電的放開將導(dǎo)致激烈競爭，能夠保證自己獲得穩(wěn)定、低價(jià)的電源為配售電業(yè)務(wù)的核心競爭力，有望在競價(jià)中勝出。重慶地區(qū)為首批售電側(cè)改革試點(diǎn)之一，當(dāng)?shù)卣姼脑V求強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)后續(xù)在中央在電改推進(jìn)上加碼施壓及當(dāng)?shù)卣姆e極配合之下有望實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。 
    新增產(chǎn)能及外購成本降低促盈利改善。公司自有裝機(jī)容量較小，為滿足電網(wǎng)用電需求，公司同時(shí)從地方電網(wǎng)躉購較多電量，2014/2015年外購電量占比達(dá)66.8%/58.2%，成本較高嚴(yán)重拉低主業(yè)利潤率。為提升自有發(fā)電量占比，公司在2014年度通過非公開發(fā)行方式投資后溪河、新長灘兩個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來募投機(jī)組全部投產(chǎn)后可為公司貢獻(xiàn)EPS0.08元以上。公司外購電量水平在10億kWh左右，2015年采購國網(wǎng)含稅成本為0.42元/kWh，而三峽電站落地重慶價(jià)格較其低約0.14元/kWh，外購電成本有望逐步降低。 
    三峽系晉升二股東，配售電平臺(tái)想象空間打開。2016年下半年至今三峽系持續(xù)增持公司股份，受讓中節(jié)能股權(quán)后股比已升至15.4%，并計(jì)劃繼續(xù)增持公司股票?？缡】鐓^(qū)水電市場化交易趨勢下，三峽集團(tuán)等電源端有意愿通過布局配售電延伸產(chǎn)業(yè)鏈的方式對沖發(fā)電壓力。三峽系入股后，三峽直供電有望打開，解決公司多年以來電量短板；同時(shí)依托具有競爭力的三峽電，公司有能力下調(diào)電價(jià)、向用戶讓利，拉動(dòng)電量快速增長。中期看，除公司外，三峽集團(tuán)在重慶已進(jìn)行了長興電力、聚龍電力等配售電業(yè)務(wù)的布局；作為上市公司，公司具有融資渠道優(yōu)勢，成為三峽集團(tuán)配售電整合平臺(tái)的想象空間有望打開。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素。來水情況低于預(yù)期；三峽配售電整合推進(jìn)低于預(yù)期。 
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司小水電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)及外購電成本降低推進(jìn)將改善盈利，預(yù)計(jì)2016~2018年EPS分別為0.21/0.28/0.34元，目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為44/33/27倍。三峽系將在受讓中節(jié)能持有股權(quán)后晉升二股東，公司未來依托三峽直供電，或?qū)⒔鉀Q電源短板，供電量出現(xiàn)快速增長；同時(shí)存在成為三峽配售電平臺(tái)可能，打開發(fā)展想象空間；參考配售電公司估值水平，給予2017年36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.2元，首次給予"增持"評級。