>> 西南證券-三峽水利（600116）前三季度利潤微增，持續(xù)關(guān)注三峽集團后續(xù)動作-161023
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王穎婷 |
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我們認(rèn)為公司前三季度營業(yè)收入下降主要系供區(qū)大宗工業(yè)客戶用電需求減少，售電量同比略有下降所致。但另一方面，2016年前三季度公司自發(fā)電量穩(wěn)定增長，公司下屬及控股公司水電站累計完成發(fā)電量7.07 億千瓦時，同比上升9.88%；累計完成上網(wǎng)電量7.05 億千瓦時，同比上升9.94%。自發(fā)電量增長客觀促進(jìn)了公司綜合利潤水平提升，盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
綜合毛利率進(jìn)一步提升，期間費用管控良好。前三季度公司綜合毛利率39.0%，同比上升1.6 個百分點，主要系公司占比最大的電力業(yè)務(wù)毛利率同比提升所致。公司期間費用率為12.8%，同比微降，保持在低位，期間費用管控良好。
項目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，新建+外延收購?fù)晟婆潆娋W(wǎng)結(jié)構(gòu)。公司在建電源點鎮(zhèn)泉引水電站、金盆等水電站穩(wěn)步推進(jìn)，其中鎮(zhèn)泉電站一號機組已于2016 年9 月投產(chǎn)發(fā)電，2 號機組預(yù)計10 月投產(chǎn)發(fā)電。電網(wǎng)方面，110KV 董家—康樂—鎮(zhèn)泉輸變電改造工程將于近期建成投運，10KV 新田輸變電新建工程已過會，即將開工實施，農(nóng)網(wǎng)升級改造工程穩(wěn)步推進(jìn)。同時，公司擬以3010 萬元收購110KV 楊相、兩會沱電站送出線路資產(chǎn)，有望進(jìn)一步完善公司配電網(wǎng)結(jié)構(gòu)。
地區(qū)優(yōu)勢顯著，三峽集團舉牌再添新看點，持續(xù)受益國企改革和電力改革。公司集水力發(fā)、輸、配、售電業(yè)務(wù)一體，擁有完整的發(fā)、供電網(wǎng)絡(luò)，廠網(wǎng)合一，是重慶市萬州區(qū)電力供應(yīng)的龍頭企業(yè)，也是重慶最后一張地方電網(wǎng)，區(qū)域優(yōu)勢和特色顯著。公司實際控制人為水利部，三峽集團近期舉牌并表達(dá)未來繼續(xù)增持意向，態(tài)度堅決，后續(xù)有望與公司展開深度業(yè)務(wù)合作，為其參與重慶地區(qū)電力改革及售電側(cè)布局奠定基礎(chǔ)，打開國企改革想象空間。同時，公司外購電占比較大，在電力改革推進(jìn)下有望獲得更多電源渠道和更低電價，持續(xù)受益電力改革。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.23 元、0.28 元、0.33元，PE 為42x、35x 和29x，中長期持續(xù)看好，維持中長期“買入”評級。
風(fēng)險提示：來水變動風(fēng)險；國企改革低于預(yù)期風(fēng)險；電力改革低于預(yù)期風(fēng)險等。
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