>> 興業(yè)證券-三峽水利（600116）三峽集團再次增持，合力打通重慶配售電市場-170104
| 上傳日期： |
2017/1/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪洋，孟維維 |
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1）三峽集團合計持股比例15.4%，現(xiàn)價接近轉讓價：本次股權轉讓完成后，三峽集團通過三峽資本、長江電力、長電創(chuàng)投合計持有公司15.4%股份，成為公司第二大股東。本次股權轉讓價格9.425元/股，與公司股票現(xiàn)價較為接近。2）業(yè)務相關性強，合力打通重慶配售電市場：三峽水利收入來源于自發(fā)水電和電網供電業(yè)務（2015年躉售電占比達到58%），經營區(qū)域為重慶市萬州區(qū)；公司自有電網供電覆蓋面積占萬州區(qū)的90%。三峽集團是我國最大的水電集團，兩者業(yè)務相關性強。重慶市屬于我國首批售電側改革試點，三峽水利擁有完整的發(fā)、供電網絡，有望成為三峽集團參與售電側改革的橋頭堡，成為三峽集團對接發(fā)、供電業(yè)務的重要一環(huán)。3）國企改革加速：三峽水利實際控制人水利部綜合事業(yè)局是事業(yè)單位，旗下資產較多，國企改革預期較強。水利部綜合事業(yè)局直屬企業(yè)包括新華水利控股、中國水務投資、北京國泰新華實業(yè)等；總資產超過600億元。
售電結構改善，業(yè)績保持較快增長。1）經濟增速放緩，收入端略有下滑：受經濟增速放緩影響，公司大宗工業(yè)客戶用電需求減少。2016年上半年公司上網電量為7.90億千瓦時，同比下降2.7%；售電量7.48億千瓦時，同比下降6.6%；實現(xiàn)營業(yè)收入4.81億元，同比下降3.3%。2）高成本的外購電占比持續(xù)下降，推動利潤率上升：2012年到2015年，外購電占比分別為70.4%、72.6%、69.6%、58.0%，2016年上半年進一步下降到54.9%。外購電單位成本遠遠高于公司自發(fā)水電單位成本。由此，2016年上半年公司電力銷售毛利率增加5.1個百分點達到42.7%。2016年上半年，凈利潤率從去年同期的22.3%上升到24.6%，上半年凈利潤達到1.18億元，同比增長6.5%。3）今年來水向好，后續(xù)在建水電項目充足。2016年前三季，公司下屬水電站累計完成發(fā)電量7.07億度，同比增加10%。在建電源點鎮(zhèn)泉引水電站1#機組已于2016年9月投產發(fā)電，該電站2#機組計劃于2016年10月投產發(fā)電，金盆等水電站也在穩(wěn)步推進。
投資建議：維持增持評級。我們預測三峽水利16-17年凈利潤達到2.3/2.6億元，目前總市值95億元。三峽集團持續(xù)增持，目前合計持股15.4%，長江電力股權受讓價9.425元/股，現(xiàn)價具有極強安全邊際；業(yè)務相關性強，合力打通重慶配售電市場。公司是重慶市唯一地方電網，水電業(yè)務現(xiàn)金流好；公司直接受益電力改革，外購電單位成本有望下降。建議投資者關注！
風險提示：國企改革進度低于預期
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