>> 海通證券-格力電器(000651)公司公告點評：與銀隆簽訂《合作協(xié)議》,切入新能源領(lǐng)域-170221
| 上傳日期： |
2017/2/21 |
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買入 |
作者： |
陳子儀 |
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在同等條件下，一方優(yōu)先采購對方產(chǎn)品，購買對方服務。以一個年度為一個周期，甲乙雙方相互的優(yōu)先采購和總金額不超過人民幣 200 億元。今年年初至披露日，公司與珠海銀隆累計已發(fā)生的各類關(guān)聯(lián)交易總金額約19.5 億元（剔除春節(jié)因素影響，預計19.5 億元約為一個多月的關(guān)聯(lián)交易額度，不考慮季節(jié)波動因素，預計全年關(guān)聯(lián)交易額度接近200 億元）。
公司董事長、總裁董明珠參股銀隆，切入新能源領(lǐng)域，打造公司新的增長點。2016年12 月底，公司董事長、總裁董明珠聯(lián)合萬達、京東等企業(yè)與珠海銀隆簽署增資協(xié)議，其中董明珠持股比例為10%，充分表明了董明珠對珠海銀隆未來發(fā)展的高度看好。格力與珠海銀隆開展合作事宜并簽訂《合作協(xié)議》，有助于發(fā)揮格力和銀隆的協(xié)同效應，有利于公司打造新的產(chǎn)業(yè)增長點，我們預計格力未來也將在汽車空調(diào)領(lǐng)域和銀隆展開合作，格力已研發(fā)汽車空調(diào)數(shù)年，技術(shù)和產(chǎn)品都已經(jīng)很成熟，目前在汽車空調(diào)領(lǐng)域與珠海銀隆合作是較為合適的切入口。
預計四季度表現(xiàn)超預期，17 年延續(xù)高增長。目前格力內(nèi)銷保持回暖態(tài)勢， 2016年上半年公司主動去庫存，安裝卡數(shù)量遠高于空調(diào)出貨量，目前受到原材料價格上漲的沖擊，經(jīng)銷商積極囤貨，公司庫存處于歷史上較低水平，配合目前良好穩(wěn)定的經(jīng)營狀況，我們預計公司四季度有望表現(xiàn)超預期。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線2017 年1月份數(shù)據(jù)，格力總出貨量290 萬臺，同比增長32.2%，其中內(nèi)銷出貨168 萬臺，同比增長61.5%，市占率與去年同期持平為36.8%。17 年1 月份延續(xù)2016 下半年低基數(shù)高增長的態(tài)勢，預計這一趨勢可持續(xù)至17 年上半年結(jié)束。我們預計17年全年有望延續(xù)業(yè)績端的高增長趨勢。雖然原材料價格不斷上漲，但是我們認為公司作為雙寡頭壟斷行業(yè)的領(lǐng)先者，具有較強的定價權(quán)和議價權(quán)，毛利率有望實現(xiàn)穩(wěn)中有升。
低估值、高股息屬性等待價值發(fā)掘。格力電器作為家電制造業(yè)龍頭，具有業(yè)績穩(wěn)定增長、低估值、高股息等屬性，公司目前對應17 年估值為9.3 倍，安全邊際高，同時公司分紅政策穩(wěn)定，若17 年維持16 年72%的分紅比例，則目前股息率約為6.5%，在家電行業(yè)中冠絕群雄
投資建議與盈利預測。公司主業(yè)穩(wěn)定增長，目前空調(diào)行業(yè)已走出渠道去庫存的低谷，未來低基數(shù)下的高增長確定性強，由于公司四季度表現(xiàn)超預期，考慮到17年新業(yè)務的拓展，我們上調(diào)公司盈利預測，預計公司16 年、17 年、18 年EPS分別為 2.58 元、3.04 元、3.40 元，同比增長23.7%、18.0%、12.0%，目前收盤價對應公司16 年10.9 倍PE 估值，對應17 年9.3 倍PE 估值。我們給予公司17 年10-12 倍PE，目標價30.4-36.5 元，對應目標市值約1800-2200 億元。維持“買入”評級。
風險提示。原材料上漲的風險。
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