>> 中信建投-天銀機電(300342)軍民融合雙突破，步入高速成長期-170223
| 上傳日期： |
2017/2/23 |
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作者： |
黎韜揚 |
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簡評
家電軍工齊頭并進，利潤增速再創(chuàng)新高
報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長22.78%，繼續(xù)維持穩(wěn)步增長態(tài)勢；歸母凈利潤同比增長50.65%，凈利潤增速較2015 年增長一倍有余，達到近5 年最高水平。公司業(yè)績大幅增長主要源于家電與軍工兩大業(yè)務(wù)均有顯著突破。家電業(yè)務(wù)方面，公司無功耗起動器、變頻控制器等家電產(chǎn)品受新版能效國家標準政策實施影響，市場需求大規(guī)模攀升，全年銷售訂單大幅增加。與加西貝拉壓縮機公司簽署的銷售合同在2016 年三季度末就已實現(xiàn)1.57 億元營收，16 年全年業(yè)績貢獻或已達到2.00 億元左右，為主業(yè)發(fā)展提供了有力保障。軍工業(yè)務(wù)方面，公司年內(nèi)完成對華清瑞達剩余49%股權(quán)收購，軍工電子業(yè)務(wù)已實現(xiàn)完全并表，形成公司新的增長點。
受益新版能效標準，家電市場地位大幅提升
公司作為冰箱壓縮機零部件市場強大一極，長期專注冰箱節(jié)能、變頻配件產(chǎn)品發(fā)展，起動器及吸氣消音器產(chǎn)品市占率均達到四分之一左右。16 年10 月，新版能效國家標準正式實施后，各大冰箱廠紛紛轉(zhuǎn)型生產(chǎn)高端節(jié)能冰箱及變頻冰箱，作為國內(nèi)唯一可量產(chǎn)無功耗起動器的企業(yè)，公司行業(yè)地位得到大幅提升。公司無功耗起動器、迷你型PTC 起動器及變頻控制器等產(chǎn)品作為高端節(jié)能冰箱及變頻冰箱的核心部件，產(chǎn)品訂單迅速增長。2016 年三季度，公司冰箱壓縮機零配件業(yè)務(wù)銷售收入較上年同期增長34.50%，其中變頻控制器業(yè)務(wù)收入同比增長12.91 倍，成為公司新的收入增長點。目前國內(nèi)節(jié)能冰箱數(shù)量占比尚未達到預(yù)期水平，變頻節(jié)能配件產(chǎn)品需求仍將維持增長態(tài)勢。我們認為，公司作為國內(nèi)冰箱壓縮機配件龍頭，變頻節(jié)能技術(shù)與產(chǎn)品市占率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，家電業(yè)績高增長態(tài)勢有望持續(xù)。
技術(shù)整合恰逢改革推進，軍品業(yè)績步入高速兌現(xiàn)期
2016 年公司完成對訊析科技 100%股權(quán)收購，訊析科技成為華清瑞達全資子公司。訊析科技主要從事超寬帶高速信號處理技術(shù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于雷達信號處理、電子對抗等領(lǐng)域。依靠訊析科技在超寬帶高速信號處理方面的領(lǐng)先技術(shù)，華清瑞達將減少對通用高端信號處理平臺技術(shù)產(chǎn)品的進口依賴，雷達射頻仿真領(lǐng)域的領(lǐng)先地位得以鞏固，進一步提升雷達目標及電子戰(zhàn)模擬器產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢。我們認為，兩者的融合不僅大幅提升了技術(shù)研發(fā)能力，也將公司下游應(yīng)用市場從雷達/電子戰(zhàn)擴展到通信、導(dǎo)航、航電、通用控制等泛國防信息化市場，公司獲取軍品訂單的能力將大幅提高。
公司于 2016 年 10 月份完成對子公司天銀星際的增資擴股，清華大學(xué)以 12 項專利入股天銀星際，國內(nèi)微納衛(wèi)星及星敏感器領(lǐng)軍人物尤政院士及其科研團隊共同持有 33.35%公司股權(quán)。天銀星際成為國內(nèi)第一家商業(yè)化運營的空間光學(xué)敏感器公司，將在星敏感器產(chǎn)業(yè)化及進口替代方面取得領(lǐng)先優(yōu)勢。當前公司產(chǎn)品已配裝國內(nèi)相關(guān)型號，有望成為軍工業(yè)務(wù)新增長點。
中央軍民融合發(fā)展委員會已于 17 年初成立，預(yù)計后續(xù)將有實質(zhì)性配套政策出臺，切實推動軍民融合深度發(fā)展。目前軍隊體制改革也已進入下半場，預(yù)計 2017 年上半年將落實 16 年積壓的各類計劃，相關(guān)軍品訂單將逐步下發(fā)，對產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績的壓制作用 17 年底有望基本消除。我們認為，公司作為國防信息化領(lǐng)域的標桿民參軍企業(yè)將直接受益于相關(guān)政策的實質(zhì)推進，公司訂單的數(shù)量、體量有望大幅增長，軍品業(yè)績將步入高速兌現(xiàn)期。
盈利預(yù)測與投資評級
新能效標準的實施為變頻冰箱的普及應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)，進而帶來對變頻控制器、無功耗起動器等配件產(chǎn)品的龐大需求，公司作為冰箱配件行業(yè)龍頭將持續(xù)受益，家電業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長高度可期；軍品方面，公司已完成對技術(shù)的升級完善，產(chǎn)品覆蓋面也將迅速擴大，在政策與市場需求的推動下，公司軍品業(yè)績將迎來高速兌現(xiàn)期。我們堅定看好公司未來發(fā)展前景，謹慎預(yù)測 17 年家電與軍工業(yè)務(wù)凈利潤分別為 1.6、0.7 億元；18 年公司家電與軍工業(yè)務(wù)凈利潤分別為 2.1、1.0 億元。預(yù)測母公司 16-18 年 EPS 分別為 0.50 元、0.70 元、0.94 元，PE對應(yīng)當前股價為 45.30、32.36、24.10，強烈推薦，維持“買入”評級。
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