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分業(yè)務(wù)看，試驗(yàn)設(shè)備業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)（+11%），試驗(yàn)服務(wù)業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)（+44%）主要原因是：重慶廣博、南京廣博、成都廣博、青島海測(cè)四家實(shí)驗(yàn)室發(fā)展較快。我們判斷，隨著國(guó)家及企業(yè)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、可靠性要求的提高，以及公司實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)后續(xù)橫向增點(diǎn)、縱向擴(kuò)容，試驗(yàn)服務(wù)業(yè)績(jī)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 
    試驗(yàn)設(shè)備毛利率穩(wěn)定，試驗(yàn)服務(wù)毛利率降低；民企占比提升   
    2016年綜合毛利率試驗(yàn)46.11%，下降0.94%。其中，設(shè)備售價(jià)基本未變，但成本上升致使毛利率下降，2016年為33%，同比-0.6%。下游客戶中，隨著民企對(duì)自身質(zhì)量要求的不斷提高，對(duì)試驗(yàn)設(shè)備需求增大，占比正逐步增大。我們看好企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中研發(fā)加大帶來的檢測(cè)設(shè)備需求提升，高端、新型設(shè)備領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代空間大，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力依舊，預(yù)計(jì)設(shè)備業(yè)務(wù)未來5年保持10%~20%的增速。 試驗(yàn)服務(wù)繼續(xù)保持高毛利，但有所下降，2016年為66%，同比-6%。隨著未來規(guī)模化效應(yīng)和保密資質(zhì)的逐步取得，預(yù)計(jì)檢測(cè)服務(wù)的毛利率預(yù)計(jì)會(huì)回到70%左右，凈利潤(rùn)率在30%以上。 三項(xiàng)費(fèi)用管控良好，合計(jì)27.31%，略有增加  2016年公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)27.31%，同比增加0.82pct。其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.30%/18.70%/0.31%,同比-0.63pct/+1.30pct/+0.15pct。其中，管理費(fèi)用的增加是因?yàn)槁毠ば匠旰脱邪l(fā)投入增加所致。公司重視研發(fā)，2016年公司研發(fā)投入0.22億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的5.53%，同比增長(zhǎng)10.10%。 
    5億定增項(xiàng)目圍繞主業(yè)進(jìn)行，項(xiàng)目落地將加快公司發(fā)展進(jìn)程   
    公司2016年9月公告5億元增發(fā)方案，用于建設(shè)溫濕度環(huán)境試驗(yàn)箱技改擴(kuò)建和實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)改擴(kuò)建，試驗(yàn)設(shè)備由力學(xué)環(huán)境向氣候環(huán)境方向發(fā)展，產(chǎn)品可覆蓋力學(xué)和氣候兩大環(huán)境與可靠性試驗(yàn)門類；試驗(yàn)服務(wù)向綜合性服務(wù)方向發(fā)展。公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，驗(yàn)證了我們之前對(duì)于軍工檢測(cè)服務(wù)行業(yè)迎來訂單和業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)時(shí)代的判斷。 
    實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)改擴(kuò)建驗(yàn)證軍工檢測(cè)服務(wù)行業(yè)迎來高增長(zhǎng)邏輯！   
    公司目前已有11家實(shí)驗(yàn)室，在增發(fā)方案中擬投入3.45億用于實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，公司未來計(jì)劃每年擴(kuò)張1-2個(gè)實(shí)驗(yàn)室，十三五期間有望達(dá)18-20家。我們認(rèn)為公司試驗(yàn)服務(wù)的規(guī)模與盈利能力將得到持續(xù)顯著提升，預(yù)計(jì)未來5年試驗(yàn)服務(wù)的年復(fù)合增速將達(dá)50%。 
    公司是優(yōu)質(zhì)"民參軍"標(biāo)的，充分受益于下游軍品檢測(cè)高增長(zhǎng)   
    隨著軍民融合的推進(jìn)，原本不對(duì)民營(yíng)資本開放的廣闊市場(chǎng)空間將會(huì)被逐步打開。我們預(yù)測(cè)，環(huán)境與可靠性試驗(yàn)設(shè)備年市場(chǎng)空間為50億元；檢測(cè)服務(wù)年市場(chǎng)空間為150億元，CAGR預(yù)計(jì)超過50%。 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議   考慮增發(fā)對(duì)股本的攤薄，預(yù)計(jì)公司2017/18/19年的EPS為0.56/0.75/0.98元,對(duì)應(yīng)PE分別為58/43/33X，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示 ：檢測(cè)服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，訂單確認(rèn)速度低于預(yù)期。