>> 招商證券-中遠海特（600428）熱點問題解答-170227
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
大?。?/td>
| 1164KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
常濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
1、中遠海特業(yè)務(wù)梳理Q1：中遠海特的主要業(yè)務(wù)是什么？
A1：中遠海特原名“中遠航運”，主要經(jīng)營特種船業(yè)務(wù)（半潛船、重吊船、木材船、瀝青船等）。在2016年航運整合中，公司并未實施資產(chǎn)整合，集團內(nèi)部類似業(yè)務(wù)板塊為托管的中波輪船50%股權(quán)（主營重吊船業(yè)務(wù)，中方股東為交通部，外方股東為波蘭交通部）。
半潛船業(yè)務(wù)是公司最主要的利潤來源。公司戰(zhàn)略重點為“一主兩翼”，“一主”即以半潛船為核心的海洋石油工程業(yè)務(wù)，“兩翼”即多用途船和重吊船為核心的中國裝備制造出口業(yè)務(wù)。
2、一主“半潛船業(yè)務(wù)”
Q1：半潛船是什么船型？
A1：半潛船也稱半潛式母船，它通過本身壓載水的調(diào)整，把裝貨甲板潛入水中，以便將所要承運的特定貨物（像駁船、游艇、艦船、鉆井平臺等）從指定位置浮入半潛船的裝貨甲板上，將貨物運到指定位置。
截止2016年底，中遠海特控制半潛船8艘（6艘自有運力+2艘外部聯(lián)營運力），控制全球近20%的半潛船（詳見表2）。
半潛船市場壁壘較高，呈現(xiàn)非常明顯的寡頭壟斷格局，C3 超過75%。中遠海特主要競爭對手包括荷蘭道克維斯（DOCKWISE，已被Boskalis 收購）和挪威OCEAN HEAVYLIFT（OHT）。
Q3：半潛船運價的判斷和后市展望？
A3：全球半潛船數(shù)量不到50 條，不存在連續(xù)的運價指標(biāo)（BDI 為干散貨運價指標(biāo)）。
此外，大型半潛船合同均附帶保密協(xié)議，增加了運價分析的難度。針對半潛船盈利，油價（70 美元以上，鉆井平臺利用率和投資恢復(fù)）和大合同是關(guān)鍵跟蹤指標(biāo)。我們認(rèn)為，16-17 年上半年將是半潛船盈利的低點，進入17 年下半年后，隨著前期油價回升和哈薩克斯坦項目推進，半潛船盈利進一步提升。
1）油價：根據(jù)招商石化組的估計，油價最悲觀的時期已經(jīng)過去，2017 年有望達到60美元，短期甚至可能達到70-80 美元。
2）大合同：2016 年9 月，中遠海特簽署哈薩克斯坦大型油氣項目的海運總包合同。該運輸項目主要貨物由大型油氣模塊組成，單模塊最重達1800 噸，在韓國及歐洲建造調(diào)試，由海運方式將其運往黑海及波羅的海轉(zhuǎn)運基地，然后由其他承運人經(jīng)俄羅斯內(nèi)河航運系統(tǒng)轉(zhuǎn)運最終目的地哈薩克斯坦里海港口。公司將組織投入18 艘半潛船與甲板船來完成該項目六十多航次的運載任務(wù)，項目期限2018-2020 年。
3、兩翼“多用途船”和重吊船業(yè)務(wù)
Q1：多用途船和重吊船是什么？
A1：多用途船指既能裝載一般件雜貨、機械設(shè)備、散貨，又能裝載集裝箱，適貨能力較強的船舶，其用途多樣、廣泛，船舶配有較強起貨能力的起貨設(shè)備。
重吊船和多用途船類似，但起貨設(shè)備均為幾百噸的重吊，艙口少，船舶僅有兩個或一個艙口，但艙口大，多為幾十米長。
Q2：多用途船和重吊船的業(yè)務(wù)特征？
A2：多用途船主要用于運輸遠洋雜貨，其運營模式與集運類似，以航線運營為主。不同的是多用途船運輸無固定航班時刻和無固定的掛靠港，而是根據(jù)實際需求選擇掛靠港，主要貨種包括以下三類：
尺寸重量大而不適箱的大件、超長超重件，如海上工程、機械設(shè)備、車輛等；批量小而不適宜散貨船承運的鋼材、雜礦、袋裝化肥、糧食、水泥等物資；受資金（比如雙向貨量不平衡，集裝箱運不經(jīng)濟）、港口設(shè)施及內(nèi)陸運輸?shù)葪l件限制使得集裝箱經(jīng)營成本太高的不發(fā)達地區(qū)航線。
重吊船主要用于裝載和運輸大型機械、設(shè)備和大型項目貨載。
Q3：中遠海特受益干散貨復(fù)蘇標(biāo)的邏輯？
A3：中遠海特5 條主要航線分別是：遠東（中日韓）到非洲、波灣紅海、美洲、東南亞和歐洲，去程主要承運機械設(shè)備、鋼材和化工品，回程航線主要承運金屬礦石、農(nóng)產(chǎn)品和木材等原材料。
公司典型多用途船為3.6 萬噸，近似于小靈便船型（1-4 萬噸），并不適宜大宗散貨運輸。
當(dāng)干散船供給嚴(yán)重過剩（BDI 處于極低位置），會嚴(yán)重擠壓多用途船回程散貨；隨著BDI回升，標(biāo)準(zhǔn)散貨船放棄小貨種，多用途船回程業(yè)務(wù)同時具備量價彈性。從歷史數(shù)據(jù)看，多用途船運價和BSI 以及BHSI 相關(guān)系數(shù)達82.5%和88.3%，且運價變化滯后于散貨運
價。
Q4：重吊船盈利能
|
|
