>> 中信建投-裕同科技(002831)紙包龍頭，原料無(wú)虞，與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)齊飛-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
大小： |
1728KB |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
花小偉 |
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公司上市前總股本為3.60 億股，本次公開(kāi)發(fā)行0.40 億股普通股股票，占發(fā)行后公司總股本的10%。上市前，公司實(shí)際控制人王華君與吳蘭蘭夫婦合計(jì)直接及間接持有公司73.05%的股份；上市后，夫妻二人仍擁有對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)，持股占比63.66%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
業(yè)績(jī)逐年上揚(yáng)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司營(yíng)業(yè)收入從2012 年的23.06 億元逐年增長(zhǎng)至2016 年的55.37 億元，2012-2016 年，收入復(fù)合增長(zhǎng)率為24.5%；歸母凈利潤(rùn)從2012 年的1.87 億元逐年增長(zhǎng)至2016 年的8.74 億元，2012-2016 年，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到47%。公司綜合毛利率在近五年保持較高水平，從2012 年27.96%上升至2016Q1-Q3 的33.49%。
紙質(zhì)包裝行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，成本端有望改善，大客戶(hù)助力公司持續(xù)成長(zhǎng)。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2015 年紙質(zhì)包裝行業(yè)產(chǎn)值約為7378 億元，2015 年行業(yè)TOP4 企業(yè)收入規(guī)模為96.6 億元，市占率僅為1.3%，未來(lái)龍頭企業(yè)市占率提升可期。另外通過(guò)追蹤紙企的庫(kù)存指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)近期白板紙和瓦楞紙的庫(kù)存天數(shù)均有不同程度的上升，我們認(rèn)為隨著下游經(jīng)銷(xiāo)商備貨態(tài)度的轉(zhuǎn)變，原紙價(jià)格有望在二季度企穩(wěn)，裕同作為用紙大戶(hù)，將受益于紙價(jià)的止?jié)q維穩(wěn)。
客戶(hù)方面，作為公司的主要客戶(hù)，富士康與華為業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)或高增長(zhǎng)為公司未來(lái)收入提供了有力保證。
行業(yè)集中度較低，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)處于領(lǐng)先位置。裕同科技的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)領(lǐng)先于行業(yè)其他公司，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健迅速。我們認(rèn)為隨著未來(lái)募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將不斷擴(kuò)張，主營(yíng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)做大做強(qiáng)，公司行業(yè)龍頭的地位得到堅(jiān)固保障。盈利能力方面，裕同科技、合興包裝、美盈森2015 年分別實(shí)現(xiàn)毛利率31.02%、19.72%和26.56%，分別實(shí)現(xiàn)凈利率15.35%、4.32%和10.72%。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2017 年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.13 億元，同比增長(zhǎng)30.3%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.51 億元，同比增長(zhǎng)31.6%；公司目前4 億總股本，對(duì)應(yīng)的EPS 為2.88 元/股，對(duì)應(yīng)P/E 為23x。
考慮公司作為紙質(zhì)包裝行業(yè)的佼佼者，下游受益于優(yōu)質(zhì)客戶(hù)對(duì)業(yè)績(jī)的推動(dòng)，上游原紙價(jià)格我們認(rèn)為2017Q2 有望維穩(wěn)，且公司不斷提高管理效率，成本無(wú)虞，A 股紙包裝同類(lèi)上市公司估值都在40x以上，保守給予30x 估值，對(duì)應(yīng)市值340 億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原紙價(jià)格大幅上漲；紙質(zhì)包裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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