>> 東吳證券-先導(dǎo)智能（300450）電池行業(yè)整合大幕拉開，設(shè)備龍頭受益于電池廠集中度提高-170302
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2017/3/2 |
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作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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自2016年11月要求動力電池企業(yè)年產(chǎn)能不能小于8GWh開始，行業(yè)整合大幕拉開。
我們認為，未來電池廠商將會迎來幾大變化：1、大廠商繼續(xù)擴產(chǎn)能，按照工信部的政策指導(dǎo)。2016年達到6GWh的出貨量的僅有CATL（6.72）和比亞迪（7.35），2017年預(yù)計能夠達到8GWh產(chǎn)能的有CATL,比亞迪，國軒高科，沃特瑪。我們認為，未來鋰電鋰電池行業(yè)會迎來產(chǎn)能供大于求，但是在高端的動力鋰電市場是供不應(yīng)求的。大廠商憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量，技術(shù)水平和客戶優(yōu)勢在高端電池領(lǐng)域的優(yōu)勢越來越明顯。2、小廠商和走低端技術(shù)路線的將會面臨淘汰的風(fēng)險和被大廠商收購的可能。
動力電池行業(yè)強者恒強： 2020年形成產(chǎn)銷40GWH的龍頭
該方案除了在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上延續(xù)了量化的任務(wù)目標(biāo)外，重點提出，2020年實現(xiàn)全國動力電池產(chǎn)能100GWH以上，形成產(chǎn)銷40GWH的龍頭。這標(biāo)志著我國新能源汽車動力電池行業(yè)從國家戰(zhàn)略層面確立的扶持龍頭策略。2016年起動力電池市場集中度迅速提高，2016年動力電池出貨量達28Gwh，比亞迪/CATL/沃特瑪/國軒四家占比66%。
我們認為，未來最有可能成為年產(chǎn)能40GWh的具有國際競爭力的龍頭企業(yè)就是CATL和比亞迪。CATL2016年底產(chǎn)能約7.5GWh，2017年底有效產(chǎn)能約15GWh，市場擔(dān)心2020年達到50GWh的產(chǎn)能規(guī)劃是否過于樂觀。根據(jù)《方案》，單個企業(yè)40GWh的產(chǎn)能是國家支持的。 比亞迪2017年底預(yù)計產(chǎn)能16GWh，其規(guī)劃2020年到34GWh可能過于保守。
鋰電設(shè)備2016年以前業(yè)績增長主要邏輯在于電池廠商擴產(chǎn)。2017年開始的業(yè)績增長主要在于集中度提升。隨著成本降至1元/瓦時以下，很多小廠商會退出，龍頭企業(yè)現(xiàn)在產(chǎn)能還沒達到國家要求，市場擔(dān)心的設(shè)備廠商從2018年開始沒有增量需求導(dǎo)致業(yè)績斷檔的情況就不會出現(xiàn)。
作為鋰電設(shè)備龍頭，進口替代仍有空間
公司目前已綁定CATL和ATL,如未來進入比亞迪、松下、珠海銀隆等大廠商的供應(yīng)體系，公司成長將有望持續(xù)超預(yù)期。外延切入鋰電后端設(shè)備，有望成為鋰電設(shè)備整線提供商。目前泰坦在手訂單超11億元，凈利率超30%，盈利能力極強。雙方客戶有重疊，有助于雙方市占率提升。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮收購，預(yù)計2016/17/18年備考凈利潤分別為2.9,6.0,8.7億元；2016/17/18年EPS為0.71,1.34,1.94元，對應(yīng)PE為48,25,18X，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；收購泰坦失敗。
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