>> 中泰證券-維格娜絲（603518）紡織服飾行業(yè)：渠道改革品牌調(diào)整，布局多品牌險中求變-170302
| 上傳日期： |
2017/3/3 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
鞠興海 |
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收入下降主要由于期內(nèi)公司加大渠道調(diào)整力度，關(guān)閉47 家與品牌形象不符的店鋪（期末門店數(shù)為189 家）。毛利率基本持平；銷售費用率同降0.78PCT 至41.44%（關(guān)店后工資/裝修攤銷等店鋪費用下降）、管理費用率同增2.4PCTs 至13.98%（期內(nèi)研發(fā)費用同增47.5%）、財務(wù)費用增加（購買理財后利息收入減少近1000 萬），綜合使得凈利潤率同降0.12PCT 至13.48%。
渠道端向高端轉(zhuǎn)型，強化精細化運營理念。期內(nèi)公司持續(xù)對VGRASS 主品牌進行戰(zhàn)略性定位提升，配合云錦品牌的奢侈品品牌定位，公司重塑渠道端定位，并逐漸向高端渠道轉(zhuǎn)型。一方面公司對部分店鋪進行升級（調(diào)整樓層/擴大面積/優(yōu)化形象），期內(nèi)公司升級近30 家店，在多個一線城市設(shè)立400 平米旗艦店，如北京東方新天地，南京德基廣場；另一方面，公司主動關(guān)閉定位不匹配的門店47 家。不考慮關(guān)店因素，期內(nèi)品牌同店增長19.4%（直營比例為95%）。
此外， 2017 年公司將繼續(xù)渠道升級，VGRASS 品牌計劃新開高端店10 家、關(guān)閉15 家、升級20 家，并計劃在香港海港城、北京SKP、成都IFS 等高端購物中心新開標桿店鋪，并將在米蘭開設(shè)海外首家旗艦店。
擬收購Teenie Weenie，布局多品牌險中求變。公司擬現(xiàn)金收購和外部融資結(jié)合的方式收購Teenie Weenie 品牌，此次收購體量較大，定增完成前恐有較高債務(wù)壓力。收購Teenie Weenie 長期可為公司帶來品牌風(fēng)格和品類互補、以及渠道和設(shè)計資源的戰(zhàn)略協(xié)同，但考慮到Teenie Weenie 品牌目前女裝品牌設(shè)計老化、購物中心渠道布局較弱、且增長較快的童裝業(yè)務(wù)體量尚小，將面臨一定時間的經(jīng)營調(diào)整和品牌革新，預(yù)計戰(zhàn)略協(xié)同對公司整體運營帶來實質(zhì)提升仍需時日。
盈利預(yù)測和投資建議。2017 年公司將繼續(xù)升級渠道，考慮到關(guān)店/開設(shè)海外門店/入駐高端渠道等系列措施的綜合影響，維持2017/2018 年凈利潤3.04/3.23億元（考慮Teenie Weenie 并表），對應(yīng)EPS2.06/2.18 元；新增2019 凈利潤預(yù)測3.46 億元、對應(yīng)EPS2.34 元。暫不給予評級。
風(fēng)險提示：1. 宏觀經(jīng)濟不景氣致消費疲軟，銷售下滑；2. 定增方案審批結(jié)果不確定；3. 外部融資帶來的債務(wù)以及相應(yīng)的財務(wù)費用壓力。
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