>> 方正證券-黑貓股份（002068）炭黑龍頭有望受益于行業(yè)整合-170302
| 上傳日期： |
2017/3/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
程磊，吳釗華 |
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2016 年公司單季業(yè)績環(huán)比不斷改善，1-4 單季度凈利分別為-6474萬、 763 萬、 5293 萬，9910 萬元。我們的產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)顯示：2016 年下半年因環(huán)保力度加大促使原料煤焦油價格大幅上漲，炭黑產(chǎn)品N220 行業(yè)主流市場價從6 月初4500 元/噸上漲至12月末約5600 元/噸（目前為6500 元/噸），炭黑價格漲幅超過原材料漲幅，我們預(yù)計4 季度公司炭黑平均噸凈利達到400 元。
2、供給側(cè)改革力度加大，炭黑供需有望不斷改善。受國家供給側(cè)改革影響，炭黑行業(yè)供給端收縮。目前炭黑行業(yè)產(chǎn)能仍顯過剩，但環(huán)保力度加大已促使小產(chǎn)能開工不再如以往那般靈活，未來集中度有望提升。
需求面，2016 年炭黑國內(nèi)表觀消費量約460 萬噸，同比增長5%，另外出口量達到73 萬噸。炭黑主要應(yīng)用于輪胎，因原材料上漲以及需求較好等原因，2016 年11 月以來輪胎行業(yè)密集漲價，累計幅度10%-30%。我們認(rèn)為由于需求剛性，煤焦油—炭黑—輪胎整條產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)較為順暢。
公司目前炭黑產(chǎn)能106 萬噸，產(chǎn)能規(guī)模全國第一，在國內(nèi)產(chǎn)能占比約15%.公司炭黑開工率基本保持滿產(chǎn)，近年來產(chǎn)銷量約100 萬噸/年，炭黑與原料價差的價差每擴大500 元/噸（含稅），公司年化凈利增厚約3.6 億。
3、給予“推薦”評級。假設(shè)2017-2018 年炭黑全年平均噸凈利分別約為300、400 元，則100 萬噸產(chǎn)銷量對應(yīng)凈利約為3.0億、4.0 億，折合EPS 為0.49、0.66 元（按目前股本），對應(yīng)的PE 為20、15 倍。給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：環(huán)保執(zhí)行不及預(yù)期；產(chǎn)品價格下滑
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