>> 信達(dá)證券-力源信息（300184）深度報(bào)告：并購不斷彰顯資本運(yùn)作實(shí)力，復(fù)制分銷巨頭成長道路-170306
| 上傳日期： |
2017/3/6 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
邊鐵城 |
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目前A 股上市公司中從事電子元器件分銷的公司不多，包括：潤欣科技、英唐控股、深圳華強(qiáng)和力源信息。電子元器件分銷商的運(yùn)營資金壓力較大，上市公司相對(duì)于非上市公司而言具有靈活的融資渠道，有助于企業(yè)做大做強(qiáng)。2011 年 2 月，力源信息成功登錄創(chuàng)業(yè)板，公司自2013 年確定外延式發(fā)展的戰(zhàn)略之后先后對(duì)鼎芯無限、飛騰電子和帕太集團(tuán)進(jìn)行了并購，并參股電商云漢芯城。目前公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買帕太集團(tuán)已經(jīng)拿到證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)文件，完成收購后公司將一躍成為中國電子元器件分銷行業(yè)前五，處于第一陣營。
電子元器件市場快速增長，產(chǎn)業(yè)鏈并購不斷。近年來，平板電腦、智能手機(jī)等新型消費(fèi)電子和汽車電子，醫(yī)療設(shè)備等市場的興起，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)上游的電子元器件市場迅速成長。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2006 年至2015 年，中國電子元件市場銷售產(chǎn)值年均復(fù)合增長率達(dá)13.85%，中國電子器件市場銷售產(chǎn)值的年均復(fù)合增長率為17.90%。分銷商處于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，其價(jià)值在于提供專業(yè)咨詢服務(wù)，輔助設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈支持。一般不同分銷商之間代理的產(chǎn)品和客戶都趨于互斥，很難通過競爭打破壁壘而攫取對(duì)手代理線和客戶，因此外延式發(fā)展成為增強(qiáng)競爭力提升話語權(quán)的重要方法。國際方面：分銷行業(yè)前三的安富利（Avnet）、艾睿（Arrow）和大聯(lián)大均系不斷通過并購重組完善產(chǎn)品線、不斷整合資源，逐步成為國際電子元器件分銷行業(yè)的龍頭企業(yè)，全年?duì)I收均超過200 億美元。國內(nèi)方面：近兩年，本土分銷商出現(xiàn)密集資本運(yùn)作，如深圳華強(qiáng)收購湘海電子、深圳捷揚(yáng)；力源信息完成收購鼎芯無限和飛騰電子，鯨吞帕太集團(tuán)；英唐智控收購深圳華商龍；中電港引入大聯(lián)大資源。鑒于國內(nèi)集成電路市場之大和電子分銷商體量較小，本土分銷巨頭們利用資本市場的力量展開收購以擴(kuò)大自身規(guī)模成為行業(yè)趨勢。
持續(xù)并購幫助公司做大做強(qiáng)，看好帕太集團(tuán)雙攝產(chǎn)品線增長。2013 年公司首次明確提出了外延式并購發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，力爭在電子元器件分銷商領(lǐng)域充當(dāng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和整合者。公司先后對(duì)鼎芯無限、飛騰電子和帕太集團(tuán)實(shí)施了并購，并參股電商云漢芯城。短短三年時(shí)間，力源信息就馬不停蹄地實(shí)施了三項(xiàng)并購案，耗資32.58 億元，不僅提升了公司在行業(yè)內(nèi)的地位，更充分體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力。幾次并購的公司將在代理原廠資源，產(chǎn)品類型，銷售渠道覆蓋，下游客戶，技術(shù)拓展方面與上市公司形成明顯的協(xié)同和互補(bǔ)效應(yīng)。其中，帕太集團(tuán)是索尼攝像頭產(chǎn)品的代理商，雙攝像頭的快速普及將給公司業(yè)績帶來爆發(fā)增長的潛力。
盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)受行業(yè)需求帶動(dòng)將呈快速增長趨勢， 2017~2019 年?duì)I業(yè)收入分別23.55、30.22、37.54億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為1.15、1.41、1.78億元，預(yù)測EPS為0.27、0.34和0.42元，PE為53、44、35倍。如果考慮并購帕太集團(tuán)，假設(shè)帕太集團(tuán)100%完成業(yè)績預(yù)期，那么2018，2019年最終預(yù)測EPS為0.63和0.75元，對(duì)應(yīng)PE為23和19倍。公司目前PE值位于行業(yè)平均水平，鑒于收購帕太集團(tuán)已經(jīng)拿到核準(zhǔn)文件，完成后將大幅增厚公司的業(yè)績和EPS，因此我們首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：電子元器件分銷業(yè)務(wù)被管道化；并購造成大股東股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。
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