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公司是國內(nèi)“旅游+地產(chǎn)”模式的領(lǐng)導(dǎo)者，地產(chǎn)包括純地產(chǎn)和旅游配套地產(chǎn)兩大塊，旅游以主題公園為主；強(qiáng)大的成片開發(fā)能力延伸出明顯的拿地優(yōu)勢，公司積累了大量的優(yōu)質(zhì)土地資源，主要分布在核心一二線城市，總量達(dá)千萬平米量級，且土地成本較低。我們測算公司的RNAV 高達(dá)900+億，目前市值較RANV 折價(jià)30%+，折價(jià)幅度居于A 股主流地產(chǎn)公司前列。
    2）2016 年業(yè)績快速釋放，市盈率估值已具備顯著優(yōu)勢。公司2016 年收入/營業(yè)利潤/歸母凈利同比分別增長10%/22%/41%，收入符合預(yù)期，凈利大超預(yù)期，主要得益于盈利能力提升及少數(shù)股東損益占比下降，此外，營業(yè)外也有增加。
    得益于銷售大增（克爾瑞口徑，2016 年銷售金額同比增長57%），預(yù)計(jì)公司2017 年凈利仍能維持至少10%以上的增長，對應(yīng)2017PE=8X，市盈率估值優(yōu)勢已凸顯，更為關(guān)鍵的是，公司不應(yīng)該只是純開發(fā)商的估值水平。
    3）“旅游+地產(chǎn)”模式坐享消費(fèi)升級紅利。消費(fèi)升級是近年來的大趨勢，尤其是在核心一二線之外，而休閑/旅游是最得益的領(lǐng)域之一。公司主題公園（目前6 家）的滲透率還有提升空間，集團(tuán)與公司在旅游地產(chǎn)領(lǐng)域仍大有可為，并且公司與其他同行在區(qū)域和定位方面存在明顯的錯(cuò)位競爭。
    4）積極變化正在累積。主要包括三點(diǎn)：集團(tuán)近年來在深圳等核心城市快速布局綜合型大體量項(xiàng)目，市場化開發(fā)部分有望與上市公司互動(dòng)；新董事長履職已經(jīng)1 年半，戰(zhàn)略新動(dòng)向值得期待；限制性股票激勵(lì)將于今年10 月第一批解鎖。
    5）安全邊際與積極變化兼?zhèn)洌厣曜髠?cè)價(jià)值邏輯：公司綜合質(zhì)地優(yōu)秀，目前市值較RNAV 折價(jià)幅度（30%+）靠前，業(yè)績快速釋放后市盈率估值優(yōu)勢（17PE=8X）已經(jīng)凸顯，并且積極變化也在累積，也是央企改革受益標(biāo)的。
    強(qiáng)調(diào)公司安全邊際與積極變化兼?zhèn)?，重申左?cè)價(jià)值邏輯，給予“17PE=10X”的目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.1 元/股（折價(jià)率修復(fù)至20%左右）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主題公園領(lǐng)域競爭加劇。