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分板塊看，飼料板塊在淘汰幾十家落后工廠的基礎(chǔ)上，公司16 年銷量接近1500 萬噸，同比增長(zhǎng)5%，扭轉(zhuǎn)了近幾年銷量下滑的趨勢(shì)；種禽板塊，16 年銷量4.9 億羽，與15 年基本持平，雞苗、鴨苗大致是4:3 的比例，另外還有一小部分商品雞。生豬養(yǎng)殖板塊，16 年收購(gòu)的本香農(nóng)牧尚未并表，全年生豬銷量仍達(dá)到了120 萬頭，同比增長(zhǎng)30%以上。肉食板塊，16 年銷量220 多萬噸，同比增長(zhǎng)6%以上，其中肉制品深加工子板塊的銷量增速高達(dá)10%以上。
    2.公司對(duì)標(biāo)美國(guó)泰森食品，優(yōu)化全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，現(xiàn)階段重點(diǎn)投入養(yǎng)殖。
    公司堅(jiān)持走全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展道路，強(qiáng)調(diào)打強(qiáng)“基地+終端”，通過各業(yè)務(wù)條線的協(xié)同效應(yīng)來帶動(dòng)終端食品安全溢價(jià)，來反哺上游環(huán)節(jié)的高標(biāo)準(zhǔn)投入初步。公司現(xiàn)階段的發(fā)展重點(diǎn)落在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，重點(diǎn)投資區(qū)域在4 個(gè)區(qū)域：環(huán)渤海對(duì)應(yīng)京津市場(chǎng)，魯南蘇北對(duì)應(yīng)長(zhǎng)三角市場(chǎng)，廣東西部和廣西對(duì)應(yīng)珠三角市場(chǎng)，川渝地區(qū)對(duì)應(yīng)成渝本地市場(chǎng)。養(yǎng)殖效率方面，公司在飼料單獨(dú)核算利潤(rùn)的情況下，完全成本12 元/公斤以下，目前PSY 平均水平是26-28，示范場(chǎng)夏津自公司達(dá)到32。
    3.17 年飼料銷量增速或5%，生豬出欄沖擊300 萬頭，肉食板塊亮點(diǎn)凸出。
    公司預(yù)計(jì)飼料17 年仍將實(shí)現(xiàn)5%的銷量增速。生豬養(yǎng)殖板塊前期項(xiàng)目將逐步投產(chǎn)，加上本香農(nóng)牧并表，保守估計(jì)17 年出欄250 萬頭，沖擊300 萬頭。肉食板塊17 年總量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，肉制品深加工子板塊，增速目標(biāo)達(dá)到10-15%，特別是與法國(guó)科普利信合作的無抗生素豬肉項(xiàng)目，雙方在河北南宮成立合資公司，后續(xù)推廣會(huì)很快實(shí)施。
    4.投資建議：
    預(yù)計(jì)16、17 年歸母凈利潤(rùn)27.29 億元、30.08 億元，分別對(duì)應(yīng)PE13 倍、11 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。