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三季度農(nóng)牧業(yè)務(wù)凈利潤3.1 億元，較去年同期增長約23%。
    原料價(jià)格下行，飼料毛利迎改善空間。6 月份以來，北美發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率開始走低，災(zāi)害造成玉米大豆減產(chǎn)的預(yù)期逐步出清。全球來看，2016/17年度USDA 預(yù)期玉米期末庫存仍處于高位，而美國大豆種植面積和預(yù)期產(chǎn)量均再創(chuàng)新高。下半年來國內(nèi)外玉米、大豆價(jià)格紛紛進(jìn)入下行區(qū)間。9 月以來隨著華北春玉米集中上市，國內(nèi)玉米市場供需重回寬松格局。南方新季玉米也開始上市，夏玉米主產(chǎn)區(qū)西北、華北、黃淮等地今年雨水條件良好，無明顯旱情及病蟲災(zāi)害，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將維持穩(wěn)定。相比2016 上半年，我們認(rèn)為玉米、大豆價(jià)格將持續(xù)保持低位，公司飼料業(yè)務(wù)盈利能力有望隨著成本端繼續(xù)下行而獲得提升。
    生豬養(yǎng)殖持續(xù)加碼，食品企業(yè)轉(zhuǎn)型積極布局。在已投資建成的養(yǎng)豬聚落中，新希望取得了較高的養(yǎng)殖效率，2016 年上半年的PSY 平均達(dá)到了26.2 頭，處于全國領(lǐng)先水平。6 月末公司董事會(huì)審議決定投資55.62 億元新建11 個(gè)聚落式豬場，近日新增公告兩個(gè)豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，涉及金額約6500 萬。生豬業(yè)務(wù)的發(fā)展，將逐步完善新希望由一個(gè)傳統(tǒng)農(nóng)牧企業(yè)向安全肉食提供商的轉(zhuǎn)型布局。
    我們預(yù)計(jì)公司前三季度出欄生豬75 萬頭，全年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)100 萬頭出欄規(guī)模。2017-2018 年，預(yù)計(jì)公司生豬出欄規(guī)模將達(dá)到150 萬、400 萬。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016~2017 年歸母凈利潤分別為27.59億元和30.78 億元，對應(yīng)EPS 0.66 元、0.74 元，對應(yīng)農(nóng)牧業(yè)務(wù)利潤12.61億元和15.10 億元。給予目標(biāo)市值484 億，其中農(nóng)牧業(yè)務(wù)市值378 億（2017年P(guān)E 25 倍），民生銀行股權(quán)市值以10 月28 日收盤價(jià)計(jì)算為106 億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.61 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。豬、禽價(jià)格大幅下跌，飼料銷量大幅低于預(yù)期。