>> 國信證券-ST黑豹（600760）退市風險消除，共和國長子注入打造戰(zhàn)機第一股-170307
| 上傳日期： |
2017/3/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王念春 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)了重大資產(chǎn)出售事項，出售資產(chǎn)評估增值，投資收益大幅增加，實現(xiàn)扭虧。
出售原上市公司資產(chǎn)實現(xiàn)盈利，已消除退市風險，正在進行的重大資產(chǎn)重組將使公司成為我國首個戰(zhàn)機業(yè)務上市公司
公司將重大資產(chǎn)出售實現(xiàn)盈利，已經(jīng)消除退市風險。根據(jù)公司已經(jīng)發(fā)布的重大資產(chǎn)重組交易預案及公告，沈飛集團將注入上市公司，同時考慮配套融資如果按照再融資新規(guī)實施，用發(fā)行首日價格發(fā)行和不超過股份20%額度，將減少公司股本擴張和利潤攤薄。公司重大資產(chǎn)重組若順利實施，公司將成為首個戰(zhàn)機業(yè)務上市公司。
新型戰(zhàn)機陸續(xù)定型裝備部隊，新機型需求巨大，業(yè)績有望持續(xù)高速增長
自2015年開始，我國諸多新型戰(zhàn)機陸續(xù)實現(xiàn)定型并裝備部隊?？哲娮?005年左右開始的以殲11B、殲10A為標志的大規(guī)第三代戰(zhàn)斗機換裝，歷經(jīng)十年雖然已經(jīng)取得了較大的進展，但是參考世界各國都已經(jīng)開始大規(guī)模裝備以有源相控陣雷達為標志的三代半標準的戰(zhàn)斗機，我國的戰(zhàn)機升級換代還有更大的空間。俄羅斯在遠東地區(qū)已經(jīng)部署了蘇-30的最新改進型蘇-30SM，以及蘇-27按照蘇-35標準的改進型蘇-27SM。印度更是已經(jīng)保有達到三代半標準的近300架蘇-30MKI戰(zhàn)斗機，三代戰(zhàn)斗機在這些新銳三代半戰(zhàn)機面前，已經(jīng)顯得落后。我國戰(zhàn)斗機換裝及新型戰(zhàn)機市場將持續(xù)看好，沈飛研制的殲15（我國艦載戰(zhàn)斗機）、新型殲擊轟炸機和可能的外貿(mào)型四代機等需求旺盛。
圖1、2 俄羅斯蘇-30SM戰(zhàn)斗機，不僅裝備了有源相控陣雷達，海裝備了帶矢量噴管的發(fā)動機，作為俄羅斯空軍自用型號，該機型將成為我國周邊使用蘇霍伊設計局戰(zhàn)機國家的升級標準（印度、越南），這些飛機的出現(xiàn)，使得我國現(xiàn)役三代戰(zhàn)機顯得落后。
圖3日本已經(jīng)開始接收F-35B戰(zhàn)機，美軍也已經(jīng)將F-35系列戰(zhàn)機部署到日本，作為第四代戰(zhàn)斗機，對我國現(xiàn)役戰(zhàn)斗機已經(jīng)形成代查，中國空軍戰(zhàn)機換裝雖然完成了從二代到三代的跨越，但是面對已經(jīng)到來的三代半和四代機時代，同樣需要繼續(xù)進行大規(guī)模換裝。
圖4、5為2000年后進口的蘇-30MKK（空軍）戰(zhàn)機和蘇-30MK2（海軍航空兵）戰(zhàn)機，是我國目前現(xiàn)役最為先進的重型多用途戰(zhàn)斗機之一。重型戰(zhàn)斗機具備航程遠、載彈量大的優(yōu)點，非常適合國土面積大、縱深廣的國家。但是，該型戰(zhàn)機是蘇聯(lián)20世紀80年代末的技術(shù)水平，加之自進入我軍服役以來，執(zhí)行任務十分頻繁，需要新型戰(zhàn)機進行換裝。
中國是一個對重型戰(zhàn)斗機需求十分旺盛的國家，在蘇聯(lián)解體前夕，中央決定是引進價格較為便宜的米格-29輕型戰(zhàn)斗機還是價格昂貴的重型戰(zhàn)斗機時，時任空軍司令的林虎上將說了一句著名的話："我可不想從北京飛到廣州還要落地加一次油。"從此奠定了重型戰(zhàn)斗機在中國空軍裝備發(fā)展中的主導地位。重型戰(zhàn)斗機載彈量大、航程遠、留空時間長、任務彈性大，是大國空軍最為重要的拳頭之一。我國目前裝備的重型戰(zhàn)斗機以殲-11A/B系列為主，該機技術(shù)狀態(tài)與周邊國家新銳戰(zhàn)機（如：韓國的F-15K、駐韓美軍的F-16BLOCK52、駐日美軍的F-15E、印度蘇-30MKI、俄羅斯蘇-27SM、蘇-30SM）相比已顯落后。中國的重型戰(zhàn)斗機的改裝升級前景和新重型戰(zhàn)斗機換裝前景十分明朗。
圖6 為我國航母艦載機殲-15。隨著我國艦載航空兵的發(fā)展，對殲-15戰(zhàn)機的需求也將越來越大，對于沈飛集團的產(chǎn)能的要求也將越來越高，其經(jīng)營業(yè)績也將隨之上升。 沈飛集團資產(chǎn)整體注入，業(yè)績有望保持穩(wěn)定、高速增長
被譽為"中國殲擊機搖籃"的沈陽飛機工業(yè)（集團）有限公司是中國創(chuàng)建最早、規(guī)模最大的現(xiàn)代化殲擊機設計、制造基地。沈飛集團業(yè)績有望保持連年穩(wěn)定增長，2016年實現(xiàn)營業(yè)收入170億，同比增長 22%，超額完成中航工業(yè)考核要求。
盈利預測：
附錄財務報表為重組未實施完成前原公司數(shù)據(jù)預測。因公司進行重大資產(chǎn)重組，假設重組年內(nèi)可以完成，按資產(chǎn)注入后備考利潤及營收測算、總股本按重組預案考慮（暫不考慮再融資新規(guī)影響），沈飛集團營收增速為20%、公司重組后總股本為12.1億股、凈利潤率為3.5%，預計公司17-19年備考EPS分別為0.49/0.59/0.71元/股（對應3月2日股價30.5元/股），對應備考PE分別為62/52/43，對應2017年備考PS為1.79，給予"買入"評級。
風險提示
重組進展不達預期，新型戰(zhàn)機量產(chǎn)不達預期。
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