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    ·沈飛軍機(jī)銷量前景樂觀。據(jù)中央電視臺(tái)2 月20 日?qǐng)?bào)道，我國(guó)第一艘國(guó)產(chǎn)航母一些船體支撐設(shè)備已經(jīng)被移除，船底已經(jīng)涂上紅色防污漆，進(jìn)度喜人。隨著我國(guó)航母編隊(duì)的日益壯大，沈飛研制的殲15 作為我國(guó)目前服役的唯一一型艦載戰(zhàn)斗機(jī)，市場(chǎng)前景廣闊。據(jù)漢和防務(wù)周刊2016 年11 月刊報(bào)道，沈飛研制的殲16 戰(zhàn)機(jī)已經(jīng)完成了工廠試飛階段，目前已小批量裝備空軍。殲16 作為殲11 的改進(jìn)型號(hào)，未來有望在我?？哲姶罅垦b備。沈飛研制的第四代隱身戰(zhàn)機(jī)殲31 近期在珠海航展、阿布扎比國(guó)際防務(wù)展中亮相，出鏡頻繁，有望在未來打開軍貿(mào)市場(chǎng)。
    ·2 月17 日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》的部分條文進(jìn)行了修改，上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票融資的數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股份的20%。ST 黑豹當(dāng)前股本3.45 億股，依次計(jì)算，ST 黑豹收購(gòu)沈飛案中募集配套資金發(fā)行股份不得超過6900 萬股（原計(jì)劃不超過2 億股），重組完成后股本將不超過13.23億股，與公司公布的方案相比股本減少。
    ·沈飛集團(tuán)2016 年?duì)I業(yè)收入170 億元，同比增長(zhǎng)22%，收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期。基于對(duì)下游需求和沈飛現(xiàn)有增長(zhǎng)局面的考慮，我們上調(diào)對(duì)沈飛集團(tuán)2017-2018 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為210、260 億元。我們認(rèn)為，在軍品定價(jià)機(jī)制和公司利益導(dǎo)向政策沒有改革的情況下，現(xiàn)有利潤(rùn)水平難以反映公司的內(nèi)在價(jià)值。相比PE 指標(biāo)，PS 能夠更加有效的反映公司價(jià)值?？紤]到沈飛集團(tuán)同為核心軍機(jī)生產(chǎn)商，對(duì)標(biāo)同為軍機(jī)總裝企業(yè)的中航飛機(jī)，給予公司2017 年2 倍PS，2017年對(duì)應(yīng)市值420 億元。同時(shí)考慮再融資新規(guī)對(duì)公司本次重組完成后總股本的影響，本次重組完成后公司股本將不超過13.23 億股。按13.23 億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31.75 元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重組失??；裝備量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；軍工行業(yè)改革進(jìn)展緩慢。