>> 申萬宏源-中金環(huán)境(300145)深度報告-低估值白馬成長,全產(chǎn)業(yè)鏈模式復制有望超預期-170307
| 上傳日期： |
2017/3/7 |
大小： |
1219KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司自2014 年公司調(diào)整戰(zhàn)略布局，進軍環(huán)保領域起，至目前已先后收購金山環(huán)保和中咨華宇兩大環(huán)保企業(yè)，子公司中咨華宇又于2016 年收購洛陽水利，逐漸補全“環(huán)境醫(yī)院”所提一站式環(huán)境綜合服務資質(zhì)。公司積極的外延擴張給業(yè)績打開增長空間，同時業(yè)績承諾保證高增長得以兌現(xiàn)，業(yè)績承諾2017 年4.11 億，股權激勵承諾17-18 年凈利潤6.37 和7.46 億。
中咨華宇內(nèi)生+外延不斷完善服務資質(zhì)，業(yè)績大概率超承諾。在環(huán)評方面，公司不斷完善資質(zhì)，環(huán)評資質(zhì)共有12 個類型的資質(zhì)（有11 個類別和一個特殊報告表）。公司16 年通過并購新增冶金機電和采掘兩個資質(zhì)，當前在手8 個資質(zhì)（包括4 個甲級），除海洋、農(nóng)林、水利、核輻射外，已實現(xiàn)全覆蓋。未來仍會逐步納入農(nóng)林水利等資質(zhì)。同時對化工、采掘資質(zhì)進行升級，公司當前環(huán)評師逾80 人，其中華宇33 人，國環(huán)、科融各20 個。在設計方面，公司在建筑、景觀、市政、水利，勘察測量等方面均有布局，未來有望多方向開展業(yè)務。
金山環(huán)保在手訂單充足，受益市場向好，18 年業(yè)績承諾結束后有望繼續(xù)維持較快增長。
金山環(huán)保立足污廢水市場，與中金環(huán)境協(xié)同性顯著；同時自創(chuàng)的太陽能低溫復合膜處理污泥技術，隨著污泥處置市場迎來快速增長期，公司有望實現(xiàn)業(yè)績高速增長。公司2016 年業(yè)績承諾1.9 億，實際超2 億，2017 年業(yè)績承諾3 億，有望繼續(xù)超預期。金山受益于當前“咨詢+制造+治理的”環(huán)境醫(yī)院模式的協(xié)同效應，且已通過清河縣10 億綜合治理PPP訂單中標逐步驗證該邏輯，新運營模式落地將有利公司承諾期結束維持高增速。
傳統(tǒng)業(yè)務渠道拓寬至海外，完善產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在國內(nèi)市場，傳統(tǒng)低端泵有望被高端泵替代，且去進口化將利好以公司為代表的泵業(yè)龍頭。此外，公司收購美國tigerflow 來為開拓北美市場，通過整合公司專業(yè)技術與標的公司持有北美設備認證和營銷渠道，擴大公司營業(yè)規(guī)模。此外，公司將把自身管理經(jīng)驗嫁接到標的公司，提升營銷渠道效率，降低期間費用，提升盈利能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
投資評級與估值：結合公司2016 業(yè)績快報及被收購公司業(yè)績對賭情況，維持16-18 年公司歸母凈利潤預測分別為5.08 億、7.19 億和9.78 億，對應EPS 分別為0.76 元、1.08 元和1.46 元，對應17-18 年PE 分別為25 倍和18 倍，相比可比公司17 年平均41 倍有50%空間。我們認為公司依托核心環(huán)保設備制造能力逐漸轉(zhuǎn)型為環(huán)境治理綜合服務商的邏輯正在逐步兌現(xiàn)，PPP 訂單未來潛力巨大。公司兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。（風險提示：業(yè)績承諾未超預期，公司高層人員流失）
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