>> 中泰證券-貝特瑞（835185）材料：正極材料放量，業(yè)績(jī)大幅提升-170307
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2017/3/8 |
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作者： |
辛彩妮 |
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正極材料收入大增333%達(dá)到6.23 億元，負(fù)極材料穩(wěn)增長(zhǎng)，全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)大幅提高。2016 年7 月，公司年產(chǎn)10000 噸的磷酸鐵鋰生產(chǎn)線建成投產(chǎn)并逐步釋放業(yè)績(jī)，公司全年正極材料的收入達(dá)到6.23 億元，同比增長(zhǎng)333%，成為公司2016 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。在負(fù)極材料方面，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入12.92 億元，同比增長(zhǎng)13%。
規(guī)模效應(yīng)突出，毛利率提高1.07 個(gè)百分點(diǎn)。受益新能源汽車行業(yè)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用，公司正、負(fù)極材料的市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。公司作為負(fù)極材料龍頭標(biāo)的，掌握大客戶資源，規(guī)模效應(yīng)更加突出，全年綜合毛利率達(dá)到29.44%，比去年同期提高1.07%，歸屬公司凈利潤(rùn)達(dá)到2.61 億元，同比增長(zhǎng)47.12%。
負(fù)極材料穩(wěn)定增長(zhǎng)，NCA 是未來(lái)亮點(diǎn)。1）在國(guó)家大力推動(dòng)動(dòng)力電池發(fā)展的背景下，公司作為負(fù)極材料龍頭，掌握大客戶資源優(yōu)勢(shì)，將充分受益鋰電池行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的成長(zhǎng)，負(fù)極材料需求將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而為公司創(chuàng)造穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2）2016 年，公司磷酸鐵鋰材料產(chǎn)能投放并順利導(dǎo)入下游客戶供應(yīng)鏈，后續(xù)隨著產(chǎn)能利用率的提升，其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；3）目前公司的3000 噸/年的NCA 材料已經(jīng)建成，并已向多家國(guó)際性客戶送樣評(píng)價(jià)，后續(xù)隨著公司產(chǎn)品通過下游客戶的認(rèn)證，將逐步放量為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。另外，公司還于2016 年8 月公告設(shè)立全資子公司凱斯德新材料有限公司，新建1.2 萬(wàn)噸/年NCA 材料生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2018 年年底達(dá)產(chǎn)，從而為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)及估值：根據(jù)公司負(fù)極材料的產(chǎn)能情況以及正極材料的放量進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)公司2017~2018 年的營(yíng)業(yè)收入分別為29.23 億元和34.99 億元，增速分別為36.8%和19.7%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.56 億元和4.25 億元，增速分別為36.21%和19.67%；考慮2016 年利潤(rùn)分配后，攤薄每股收益分別為1.36 元和1.63 元。公司當(dāng)前股價(jià)39.3 元，對(duì)應(yīng)2017~2018 年的估值分別為28.9X、24.1X。綜合公司所處的行業(yè)龍頭地位、成長(zhǎng)性以及對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃，以及在目前新三板市場(chǎng)政策向好的預(yù)期下，公司作為一家體量大、業(yè)績(jī) 穩(wěn)健成長(zhǎng)的企業(yè)，將充分受益政策紅利，所以我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)相對(duì)較低，具有一定的投資價(jià)值，建議投資者積極關(guān)注，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下降趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家政策變化風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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