>> 聯(lián)訊證券-西藏珠峰（600338）有色公司點評：鉛鋅量價齊升致業(yè)績超承諾、2017仍存超預期可能-170307
| 上傳日期： |
2017/3/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鳳華 |
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公司2016 年新增100 萬噸/年投產(chǎn)致公司產(chǎn)量增加， 出礦量/ 選礦量分別為233 萬噸/222 萬噸， 同比增長53.03%/47.33%。鉛金屬量/鋅金屬量/銅金屬量/精礦銀分別為5.3 萬噸/7.41萬噸/0.25 萬噸/82.14 噸，同比增長35.79%/40.45%/38.24%/48.38%，均創(chuàng)歷史新高。公司原礦噸成本僅為171 元/噸，為鉛鋅行業(yè)最低。同時，2016年鉛鋅價格大幅上漲至五年高點，年均價分別為14458 元/噸/16830 元/噸，分別上漲10%/11%，呈穩(wěn)定上行趨勢。塔中礦業(yè)2016 年實現(xiàn)凈利潤7.01億元，同比增長76.57%，超承諾凈利潤5.76 億元。
鉛鋅價格保持高位、2017 年業(yè)績超預期概率大。公司2017 年計劃采選量分別為270 萬噸和250 萬噸，鉛/鋅/銅/銀產(chǎn)量將分別達到5.8 萬噸/8.7 萬噸/0.33 萬噸/87 噸?；阢U鋅礦供應仍存缺口，價格仍將保持高位。我們預測2017 年鋅/鉛/銅/銀均價保持在20,000 元/噸/17,000 元/噸/45,000 元/噸/4,100 元/千克，遠高于2016 年均價。塔中礦業(yè)承諾2017 年凈利潤不低于5.76 億元，該資產(chǎn)的凈利潤超承諾凈利概率大。
有進有退、核心資產(chǎn)變更為塔中礦業(yè)。2015 年公司注入塔中礦業(yè)，擁有位于塔吉克斯坦派礦、阿礦及北阿礦三個采礦權，鉛/鋅/銅/銀儲量分別達241.63 萬金屬噸/302.35 萬金屬噸/14.38 萬噸/3625.44 噸，為公司目前主要盈利增長點。同時，公司2015 年向廣東中鉅轉讓珠峰鋅業(yè)100%股權，目前已收到6084.6 萬元全部轉讓款并完成工商變更登記。轉讓標的珠峰鋅業(yè)2016 年凈利潤為-1240 萬元，資產(chǎn)盈利能力差，剝離將對公司形成長期利好。
盈利預測及估值：目標價“35 元/股”，投資評級“買入”
基于上述價格及產(chǎn)銷量假設，我們預測公司2017E/2018E/2019E 的歸屬凈利潤分別為9.65 億元/7.87 億元/7.45 億元，EPS分別為1.48 元/1.21 元/1.14元，對應PE 分別為24 倍/29 倍/31 倍。
風險提示
鋅價上漲不及預期、產(chǎn)量不及預期、塔吉克斯坦政策風險、匯率波動風險。
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