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報(bào)告期內(nèi)，公司削減低盈利能力的貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，使公司營(yíng)業(yè)收入同比減少21.05%。但公司全資子公司塔中礦業(yè)新增的100 萬(wàn)噸選礦產(chǎn)能于2016 年2 月投入試生產(chǎn)，這使公司選礦產(chǎn)能由250 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至350 萬(wàn)噸，令公司今年1-9月份的入選礦石量較上年同期增長(zhǎng)約40%；此外，報(bào)告期內(nèi)隨著礦山開(kāi)采深度的加大和持續(xù)的勘察投入，塔中礦業(yè)產(chǎn)出鉛鋅、銀、銅等有價(jià)金屬礦石的入選品位同比提高，公司采選業(yè)務(wù)的綜合成本得到了有效控制，這使公司的綜合毛利率進(jìn)一步提升至67.60%。正是公司礦山產(chǎn)能與潛能的雙重釋放，驅(qū)動(dòng)公司2016年前三季度業(yè)績(jī)?cè)贚ME 鋅價(jià)同比小幅下跌的不利形式下仍能獲得較去年同期99.48%的大幅增長(zhǎng)。
    （二）供需進(jìn)一步緊張，鋅價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)
    因海外大型鋅礦山資源枯竭閉坑與鋅價(jià)暴跌倒逼鋅礦減產(chǎn)停產(chǎn)，但是新興鋅礦山大規(guī)模投產(chǎn)周期又在2018 年以后，近期的產(chǎn)出缺口無(wú)法被新增產(chǎn)能彌補(bǔ)，這導(dǎo)致鋅精礦供應(yīng)端在2016 年起將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的收縮。而2016 年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、基建、汽車等鋅終端下游需求的旺盛使精煉鋅消費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)，保守預(yù)計(jì)全年同比增長(zhǎng)3%以上，這就預(yù)示著精煉鋅以及冶煉環(huán)節(jié)對(duì)鋅精礦的需求會(huì)增加。
    供應(yīng)端與需求端的此消彼長(zhǎng)，致使鋅精礦于2016 年重現(xiàn)出現(xiàn)大規(guī)模的供應(yīng)缺口。而進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)與國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)的雙雙下滑，印證了鋅精礦的供應(yīng)緊缺。在鋅精礦供應(yīng)缺口的支撐下，LME鋅價(jià)從年初低點(diǎn)的1444 美元/噸上漲至目前的2290 美元/噸，漲幅高達(dá)59%。而隨著在鋅精礦供應(yīng)短缺下冶煉廠對(duì)之前累積的鋅精礦庫(kù)存的逐步消耗（冶煉廠鋅精礦從年初的二個(gè)月庫(kù)存下降到目前的半月庫(kù)存），鋅的供需狀況進(jìn)一步緊張，這使鋅價(jià)在四季度美元大概率加息的預(yù)期下仍維持在2230 美元的強(qiáng)勢(shì)價(jià)位。未來(lái)原料的缺少將使冶煉廠被迫減產(chǎn)，將促使鋅精礦的缺口傳導(dǎo)精煉鋅，導(dǎo)致鋅價(jià)的加速上行。而冶煉廠的鋅礦冬儲(chǔ)將極有可能此輪鋅價(jià)上漲的催化劑，預(yù)計(jì)未來(lái)鋅價(jià)仍將維持在高位。
    鋅價(jià)今年前低后高的走勢(shì)正好與去年前高后低相反，2016 年前三季度LME 鋅均價(jià)同比下跌3.95%，而鋅價(jià)四季度大概率維持在2300 美元/噸的高位將使2016 年全年鋅均價(jià)較2015 年同期在四季后發(fā)生逆轉(zhuǎn)。鉛鋅采選企業(yè)的業(yè)績(jī)也將下半年同比大幅改善。
    3．投資建議
    公司在收購(gòu)塔中礦業(yè)后轉(zhuǎn)型升級(jí)為鉛鋅資源龍頭企業(yè)，隨著公司礦山的潛力逐步激發(fā)，其業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。而公司鉛鋅精礦產(chǎn)能的釋放與四季度鉛鋅價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)，雙重共振將為公司業(yè)績(jī)提供更為可觀的彈性。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 為1.06/1.55 元，對(duì)應(yīng)2016-2017 年P(guān)E 為29x、20x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）經(jīng)濟(jì)下行，下游需求低迷，鉛鋅價(jià)格大幅下跌；2）塔中礦業(yè)鉛鋅礦采選產(chǎn)能釋放進(jìn)程慢于預(yù)期；3）國(guó)外礦業(yè)經(jīng)營(yíng)的政治風(fēng)險(xiǎn)。