>> 華泰證券-西藏珠峰(600338)優(yōu)質(zhì)礦山開路，重獲資源“鋅”生-160919
| 上傳日期： |
2016/9/19 |
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作者： |
陳靂 |
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優(yōu)質(zhì)境外礦山資源，穩(wěn)定產(chǎn)能擴張
公司目前擁有位于塔吉克斯坦的派礦、阿礦和北阿礦的采礦權(quán)，平均原礦品位達3%，保有金屬資源600 萬噸以上。2016 年以來，公司選礦廠擴建項目已投入生產(chǎn)，上半年生產(chǎn)鉛鋅金屬量共計5.8 萬噸，同比增長41.8%。到2018 年各個礦區(qū)建設(shè)完成后，公司礦石開采能力將提升到300 萬噸/年。由于精礦產(chǎn)品含伴生金屬豐富，以及境外生產(chǎn)成本較低，公司采礦業(yè)務(wù)的毛利率可達到70%，大幅高于行業(yè)平均水平。2016年上半年礦山采選品位進一步提高，具備深部勘探潛力。
鋅精礦價格回暖，助力公司盈利提升
2015 年，受到宏觀經(jīng)濟狀況等因素的影響，全球鋅價跌幅達到21%，作為主要的銷售產(chǎn)品，鋅精礦的價格波動直接影響到公司盈利水平。2016 年全球鋅供給量受礦山停產(chǎn)減產(chǎn)的影響，預(yù)期收縮80 萬噸以上，鋅精礦供需缺口的預(yù)期導(dǎo)致16 年以來鋅價持續(xù)走高.從2016 年1 月至9 月精礦價格已上漲50%以上，產(chǎn)品銷售價格回升進一步提高公司全年凈利潤水平，精礦短缺環(huán)境下公司資源優(yōu)勢更加明顯。
多元領(lǐng)域投資，提高綜合競爭優(yōu)勢
公司與紅宇新材合資共同設(shè)立中塔紅宇新材料科技有限公司，從事耐磨新材料的生產(chǎn)，充分實現(xiàn)礦山產(chǎn)業(yè)價值。此外，公司進行互聯(lián)網(wǎng)金融公司上海融捷金融的股權(quán)投資，通過對新能源、新材料、互聯(lián)網(wǎng)+等新興行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行全方位布局，綜合競爭力得到進一步提高。
首次覆蓋給予“增持”評級
公司受益收購重組利潤實現(xiàn)大幅增長，境外礦山儲量豐富。假設(shè)2016 年鋅精礦市場均價為1 萬元/噸，鉛鋅精礦金屬產(chǎn)量約13 萬噸，2016 年收入預(yù)期為20.39 億元，凈利潤達到6.8 億元，2016-2018 年EPS 為1.04、1.17、1.41 元。估值上，一方面從收益水平和市盈率角度考慮，預(yù)計2016 年EPS 為1.04 元，參考行業(yè)可比公司，按行業(yè)平均給予34 倍PE，對應(yīng)公司的合理市值為230.9 億元；此外參考行業(yè)內(nèi)公司噸儲量市值，剔除部分估值水平偏高企業(yè)，按照平均水平0.40 噸/萬元的噸市值儲量進行估值，對應(yīng)市值241.2 億元。西藏珠峰合理的市值區(qū)間為230.9 億元至241.20億元，對應(yīng)股價區(qū)間為35.36 元至36.94 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟形勢變化；原料成本及產(chǎn)品價格波動；下游需求不及預(yù)期。
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