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而公司子公司塔中礦業(yè)二期選廠項(xiàng)目正式投產(chǎn)，使報(bào)告期內(nèi)公司采礦總量78.97 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54%；出礦總量92.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38%；入選礦石94.92 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39%；生產(chǎn)鉛精礦2.54 萬(wàn)金屬?lài)?，同比增長(zhǎng)47%；生產(chǎn)鋅精礦3.26 萬(wàn)金屬?lài)崳仍鲩L(zhǎng)38%；生產(chǎn)銅精礦1051 金屬?lài)崳仍鲩L(zhǎng)50%。
    產(chǎn)量的增長(zhǎng)為公司提供了業(yè)績(jī)彈性，令公司在金屬價(jià)格相對(duì)低迷的2016 年上半年仍能實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.64 億元，同比增長(zhǎng)59.49%。
    此外，作為處于中亞南天山成礦帶內(nèi)著名多金屬富集區(qū)的矽卡巖型超大型規(guī)模鉛鋅礦山，塔中礦業(yè)目前所開(kāi)采的阿爾登-托普坎及北阿爾登-托普坎鉛鋅銀礦逐步展現(xiàn)其所蘊(yùn)藏的富礦潛力。隨著礦山開(kāi)采深度的加大和持續(xù)的勘察投入，其礦山鉛鋅品位在局部地段到達(dá)7%-10%以上，銀的品位由上部的40-50 克/噸整體提高至130 克/噸，局部地段伴生品位0.4%的銅礦體，礦石綜合價(jià)值大幅提高，這使得礦山上半年經(jīng)濟(jì)效益明顯，并為公司進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)與持續(xù)性發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
    （二）鋅供需缺口從精礦傳導(dǎo)至精煉，鋅價(jià)下半年或?qū)⒊A(yù)期走強(qiáng)
    因海外大型鋅礦山資源枯竭閉坑與鋅價(jià)暴跌倒逼鋅礦減產(chǎn)停產(chǎn)，但是新興鋅礦山大規(guī)模投產(chǎn)周期又在2018 年以后，近期的產(chǎn)出缺口無(wú)法被新增產(chǎn)能彌補(bǔ)，這導(dǎo)致鋅精礦供應(yīng)端在2016 年起將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的收縮。而基建等增長(zhǎng)項(xiàng)目致使鋅下游需求仍呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這就預(yù)示著精煉鋅以及冶煉環(huán)節(jié)對(duì)鋅精礦的需求不會(huì)減少。
    供應(yīng)端與需求端的此消彼長(zhǎng)，致使鋅精礦于2016-2017 年將60-80萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口。而進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)從年初的160 美元/干噸，下跌至目前的100 美元/干噸，印證了鋅精礦的供應(yīng)緊缺。在鋅精礦供應(yīng)缺口的支撐下，LME 鋅價(jià)從年初低點(diǎn)的1444 美元/噸上漲至目前的2206 美元/噸，漲幅高達(dá)52.77%。而隨著上半年冶煉廠之前累積的鋅精礦庫(kù)存的消耗（冶煉廠鋅精礦從年初的一個(gè)月庫(kù)存下降到目前的半月庫(kù)存），下半年因原料的缺乏鋅精礦的短缺將傳導(dǎo)至精煉鋅的短缺，這將導(dǎo)致鋅價(jià)的加速上行。
    3．投資建議
    公司在收購(gòu)塔中礦業(yè)后轉(zhuǎn)型升級(jí)為鉛鋅資源龍頭企業(yè)，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張與品位的提升，公司礦山的潛力正在逐步展現(xiàn)。上半年公司國(guó)內(nèi)冶煉資產(chǎn)虧損2172 萬(wàn)元，考慮到公司正在剝離國(guó)內(nèi)冶煉資產(chǎn)，預(yù)計(jì)冶煉資產(chǎn)對(duì)公司盈利的負(fù)影響將消失。而公司產(chǎn)量的增長(zhǎng)與繼續(xù)走強(qiáng)的鋅價(jià)將為公司下半年業(yè)績(jī)提供更為可觀的彈性。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 為1.15/1.55 元，對(duì)應(yīng)2016-2017 年P(guān)E 為29x、21x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）經(jīng)濟(jì)下行，下游需求低迷；
    2）大宗商品有色金屬價(jià)格下跌；
    3）塔中礦業(yè)鉛鋅礦采選產(chǎn)能釋放進(jìn)程慢于預(yù)期；
    4）國(guó)外礦業(yè)經(jīng)營(yíng)的政治風(fēng)險(xiǎn)。