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    盡管因低利潤率的貿(mào)易業(yè)務(wù)減少，以及冶煉業(yè)務(wù)的停產(chǎn)剝離（子公司珠峰鋅業(yè)和西部銦業(yè)因停產(chǎn)轉(zhuǎn)讓計(jì)提固定資產(chǎn)與存貨減值準(zhǔn)備，2015 年分別虧損1.34、0.47 億元），導(dǎo)致公司2015年?duì)I業(yè)收入與業(yè)績分別下滑38.84%、40.11%，但塔中礦業(yè)在2015 年LME 鋅、LME 鉛均價(jià)分別下跌16.27%、4.93%的不利情況下，通過擴(kuò)產(chǎn)量、減成本（采礦成本同比下降27.56%），仍能完成3.97 億元的承諾業(yè)績，顯示了極強(qiáng)的盈利能力。隨著公司冶煉業(yè)務(wù)的剝離，以及塔中礦業(yè)產(chǎn)能的逐步釋放，公司盈利能力將繼續(xù)大幅改善。
    （二）優(yōu)質(zhì)鉛鋅礦山產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績增長可期公司的核心資產(chǎn)塔中礦業(yè)擁有150 萬噸的采選產(chǎn)能，2015 年完成采選礦石量152 萬噸，生產(chǎn)鉛精礦鉛量3.9 萬噸，鋅精礦鋅量5.3 萬噸，銅精礦銅量1788 噸，預(yù)計(jì)2016 年礦山采選設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)250 萬噸，采選規(guī)模將達(dá)220 萬噸，精礦產(chǎn)量將增長30%以上。
    而鋅作為2016 年公認(rèn)的有色金屬大宗商品中最好的品種，在供應(yīng)因老礦山資源枯竭永久性關(guān)閉（澳大利亞Century 礦、愛爾蘭Lisheen 礦、加拿大Duck Pond 礦的永久關(guān)閉合計(jì)減少50 萬噸產(chǎn)量）的環(huán)境下收縮，需求在我國穩(wěn)增長力度加大的情況下回暖（鋅下游消費(fèi)50%來源于基建），預(yù)計(jì)2016 年鋅精礦供應(yīng)將出現(xiàn)近40萬噸的缺口，支撐鋅價(jià)上行（鋅價(jià)已較年初上漲15.13%）。
    公司子公司塔中礦業(yè)直接受益于鋅價(jià)的走強(qiáng)，配合其產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、逐步釋放，將大概率完成2016 年5.79 億的盈利承諾，并有超承諾的可能，為公司業(yè)績增長提供保證。
    3．投資建議
    公司在收購塔中礦業(yè)、剝離冶煉資產(chǎn)后轉(zhuǎn)型為純有色金屬鉛鋅礦產(chǎn)資源型企業(yè)，后續(xù)成長空間被打開。塔中礦業(yè)受益于鋅價(jià)走強(qiáng)與產(chǎn)能擴(kuò)張，其承諾的2016 年5.79 億將大概率完成為公司業(yè)績提供保證。而中塔工業(yè)園的運(yùn)營發(fā)展，盈利模式的逐步確立（已引入紅宇新材磨球產(chǎn)能配套礦業(yè)發(fā)展，持股49%，為盈利增添保險(xiǎn)）也將為公司后續(xù)發(fā)展與盈利打開想象空間。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 為0.88/1.02 元，對應(yīng)2016-2017 年P(guān)E 為28x、24x，維持“推薦”評級。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）經(jīng)濟(jì)下行，下游需求低迷；
    2）大宗商品有色金屬價(jià)格下跌；
    3）塔中礦業(yè)鉛鋅礦采選產(chǎn)能釋放進(jìn)程慢于預(yù)期；
    4）國外礦業(yè)經(jīng)營的政治風(fēng)險(xiǎn)。