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鉛/鋅/銅/銀對(duì)應(yīng)平均品位分別為 2.6%-3.68%/2.75%-3.45%/0.06%-0.14%/7.41g/t-50.54g/t，品位適中。
    該礦山處于中亞南天山多金屬成礦帶，成礦條件好，具備較大資源增儲(chǔ)潛力。
    擴(kuò)建帶動(dòng)產(chǎn)量增長(zhǎng)或超 30%、噸礦成本已降至 180 元以下
    2015A 和 2016H 公司原礦處理量分別達(dá) 152 萬(wàn)噸和 95 萬(wàn)噸，噸原礦開采成本僅為 183.34 元和 177.97 元。開采規(guī)模大且成本低、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利能力突出。2016A 公司 50 萬(wàn)噸/年擴(kuò)建產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，總產(chǎn)能增加至 220 萬(wàn)噸/年。2016E 全年原礦處理量有望達(dá) 190 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 25%。對(duì)應(yīng)的鉛/鋅/銅/銀產(chǎn)量將分別達(dá) 5.35 萬(wàn)噸/6.87 萬(wàn)噸/2215 噸/72 噸。
    高承諾凈利潤(rùn)、鋅銀價(jià)反彈業(yè)績(jī)或超承諾凈利潤(rùn)
    塔中礦業(yè)承諾凈利潤(rùn) 2014A/2015A/2016A/2017A 分別不低于 2.5 億元/3.9億 元/5.76 億 元/5.76 億 元。我 們 預(yù) 測(cè) 9-12 月 份鋅/鉛/銅/銀 均 價(jià)保持在18000/14000/37000/4200 以上、全年均價(jià) 16105/13476/36600/3841，高于去年同期 987/335/-3945/450。該資產(chǎn)毛利將增厚我們認(rèn)為該資產(chǎn)的凈利潤(rùn)或?qū)⒊兄Z凈利潤(rùn)。
    轉(zhuǎn)讓珠峰鋅業(yè) 100%股權(quán)及西部銦業(yè) 56.1%股 權(quán)
    公司擬向湖南智昊以 6890.4 萬(wàn)元現(xiàn)金的方式轉(zhuǎn)讓珠峰鋅業(yè) 100%股權(quán)及西部銦業(yè) 56.1%股權(quán)。目前，公司已收到對(duì)方首期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款 1000 萬(wàn)元，正在積極促進(jìn)資產(chǎn)移交。截至審計(jì)基準(zhǔn)日為 2015 年 8 月，轉(zhuǎn)讓標(biāo)的凈資產(chǎn)合計(jì) 7774.26 萬(wàn)元。轉(zhuǎn)讓價(jià)格雖然低于凈資產(chǎn)值，但因銦價(jià)大跌及鋅加工費(fèi)持續(xù)走低，2016H 珠峰鋅業(yè)和西部銦業(yè)分別虧損 1575.36 萬(wàn)元和 597.09 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，該資產(chǎn)盈利能力差，剝離將對(duì)公司形成長(zhǎng)期利好。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：目標(biāo)價(jià)“35 元/股”，投資評(píng)級(jí)“買入”基于上述假設(shè)和承諾凈利潤(rùn)，我們預(yù)測(cè)公司 2016A/2017A/2018A 的歸屬凈利潤(rùn)分別為 6.15 億元/7.33 億元/7.3 億元，EPS分別為 0.94 元/1.12 元/1.12元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 37 倍/31 倍/31 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    鋅價(jià)上漲不及預(yù)期、產(chǎn)量不及預(yù)期、塔吉克斯坦政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。