>> 銀河證券-西藏珠峰(600338)礦山產(chǎn)能品位雙重共振促公司業(yè)績大幅增長，維持“推薦”評級-161011
| 上傳日期： |
2016/10/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉文平，華立 |
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報告期內(nèi)，公司全資子公司塔中礦業(yè)新增的100 萬噸選礦產(chǎn)能于2016 年2 月投入試生產(chǎn)，這使公司選礦產(chǎn)能由250 萬噸增長至350 萬噸，令公司今年1-9月份的入選礦石量較上年同期增長約40%；此外，報告期內(nèi)隨著礦山開采深度的加大和持續(xù)的勘察投入，塔中礦業(yè)產(chǎn)出鉛鋅、銀、銅等有價金屬礦石的入選品位同比提高，公司采選業(yè)務(wù)的綜合成本得到了有效控制，獲得了較高的盈利成果。正是公司礦山產(chǎn)能與潛能的雙重釋放，驅(qū)動公司2016 年前三季度業(yè)績同比增長77%-100%。
（二）鋅精礦缺口逐漸向精煉鋅傳導(dǎo)，鋅價未來將持續(xù)強(qiáng)勢
因海外大型鋅礦山資源枯竭閉坑與鋅價暴跌倒逼鋅礦減產(chǎn)停產(chǎn)，但是新興鋅礦山大規(guī)模投產(chǎn)周期又在2018 年以后，近期的產(chǎn)出缺口無法被新增產(chǎn)能彌補(bǔ)，這導(dǎo)致鋅精礦供應(yīng)端在2016 年起將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的收縮。而2016 年國內(nèi)房地產(chǎn)、基建、汽車等鋅終端下游需求的旺盛使精煉鋅消費(fèi)超預(yù)期增長，保守預(yù)計全年同比增長3%以上，這就預(yù)示著精煉鋅以及冶煉環(huán)節(jié)對鋅精礦的需求會增加。
供應(yīng)端與需求端的此消彼長，致使鋅精礦于2016 年重現(xiàn)出現(xiàn)大規(guī)模的供應(yīng)缺口。而進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)與國內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)的雙雙下滑，印證了鋅精礦的供應(yīng)緊缺。在鋅精礦供應(yīng)缺口的支撐下，LME鋅價從年初低點(diǎn)的1444 美元/噸上漲至目前的2257 美元/噸，漲幅高達(dá)56%。而隨著在鋅精礦供應(yīng)短缺下冶煉廠對之前累積的鋅精礦庫存的逐步消耗（冶煉廠鋅精礦從年初的二個月庫存下降到目前的半月庫存），未來原料的缺少將使冶煉廠被迫減產(chǎn)，將促使鋅精礦的缺口傳導(dǎo)精煉鋅，導(dǎo)致鋅價的加速上行。而冶煉廠的鋅礦冬儲將極有可能此輪鋅價上漲的催化劑，預(yù)計未來鋅價仍將維持在高位。
鋅價今年前低后高的走勢正好與去年前高后低相反，2016 年前三季度LME 鋅均價同比下跌3.95%，而鋅價四季度大概率維持在2300 美元/噸的高位將使2016 年全年鋅均價較2015 年同期在四季后發(fā)生逆轉(zhuǎn)。鉛鋅采選企業(yè)的業(yè)績也將在三、四季度同比改善。
3．投資建議
公司在收購塔中礦業(yè)后轉(zhuǎn)型升級為鉛鋅資源龍頭企業(yè)，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張與品位的提升，公司礦山的潛力正在逐步展現(xiàn)。而公司鉛鋅精礦產(chǎn)量的逐步增長與四季度鉛鋅價格繼續(xù)走強(qiáng)，雙重共振將為公司業(yè)績提供更為可觀的彈性。我們預(yù)計公司2016-2017 年EPS 為1.06/1.55 元，對應(yīng)2016-2017 年P(guān)E 為29x、20x，維持“推薦”評級。
4．風(fēng)險提示
1）經(jīng)濟(jì)下行，下游需求低迷；
2）大宗商品有色金屬價格下跌；
3）塔中礦業(yè)鉛鋅礦采選產(chǎn)能釋放進(jìn)程慢于預(yù)期；
4）國外礦業(yè)經(jīng)營的政治風(fēng)險。
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