>> 東方證券-黃山旅游（600054）東黃山穩(wěn)步推進，后續(xù)業(yè)績增長+外延深化值得期待-170308
| 上傳日期： |
2017/3/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅 |
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此報告為加密報告 |
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未來，東黃山將規(guī)劃形成福固寺景群、石門峽景群和翡翠谷-鳳凰源景群三個景群，充分利用東黃山優(yōu)越的地形及水文特征，打造以山地生態(tài)休閑和體育運動為主題特色的新區(qū)塊，進一步豐富黃山的旅行內(nèi)容、提升景區(qū)的延展性及吸引力。東黃山亦將打開景區(qū)的東大門，提供景區(qū)游覽新東線，擴容至少1/3 以上，進一步提高旅行體驗。
公司積極尋求改革與激勵突破，一季度高基數(shù)上有望平穩(wěn)度過，二季度起業(yè)績恢復性增長確定性高：公司以黃山絕佳資源稟賦起家，近年來在新管理層上任后狠抓管理，從組織、薪酬、考核、內(nèi)控、激勵體系全方位入手，致力于提升公司市場化運作水平，對接資本市場積極性明顯提升。2016 年，黃山受天氣影響，人次增長放緩，特別是二、三季度周末超80%的雨水概率，拖累單季游客同比下滑；而公司在品牌+高鐵網(wǎng)絡日益密集帶動下人次增長的邏輯并未改變，17 年二三季度在低基數(shù)下實現(xiàn)快速增長仍是大概率事件。
除東黃山外，其他外延項目亦陸續(xù)落地，短期直接貢獻業(yè)績，后續(xù)互補協(xié)同效更值得期待：公司太平湖、宏村等項目合作協(xié)議已陸續(xù)落地，其作為區(qū)域旅游資源的證券化平臺定位已十分明確，未來不排除繼續(xù)并購黃山地區(qū)乃至安徽優(yōu)質(zhì)資源的可能性。短期來看，宏村等成熟景區(qū)已具備5-6 千萬左右的盈利規(guī)模，且一直保持較快增長，17 年完成后有望直接為公司帶來業(yè)績貢獻。
中長期來看，黃山市已有上千萬的年游客存量，黃山山上游客在三百多萬，和山下景區(qū)之間仍有較大的導流空間。未來，宏村、南屏將繼續(xù)豐富古鎮(zhèn)游、旅游演藝等經(jīng)營模式；太平湖擁有上佳的湖面和島嶼資源，將完善公司在體育旅游和休閑度假等布局；黃山地區(qū)最優(yōu)質(zhì)資源幾乎全部納入囊中，借資本力量助推產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃逐漸成型，打開公司市值成長的更大空間。
財務預測與投資建議
暫不考慮外延貢獻及潛在提價因素，維持公司16-18 年EPS 0.46/0.55/0.66元的預測，維持17 年38 倍估值，維持目標價20.9 元，維持“買入”評級風險提示 天氣或突發(fā)性事件影響，外延項目推進不及預期等
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