>> 廣發(fā)證券-酒鬼酒（000799）中糧入駐+次高端新品+聚焦大本營市場，業(yè)績拐點將至-170309
| 上傳日期： |
2017/3/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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09-12 年白酒牛市中，高端酒價格上移后次高端迎來量價齊升快速發(fā)展，次高端行業(yè)收入比重15%左右，13-15 年受三公消費影響，高端白酒下壓造成次高端白酒量價崩盤，15 年次高端行業(yè)收入占比降至2.6%。16 年開始的此輪白酒結(jié)構(gòu)牛市，我們認(rèn)為高端酒價格提升后，次高端白酒性價比優(yōu)勢凸顯，充分受益消費升級，增長空間被打開，次高端將迎來量價齊升。
中糧入駐+次高端新品+聚焦大本營市場，酒鬼酒業(yè)績拐點將至中糧系管理層入駐，改革逐步出現(xiàn)成效。10 年酒鬼酒中糖系新管理層上任， 11-12 年公司業(yè)績快速增長。經(jīng)過三年低谷期，16 年初中糧入主新管理層基本穩(wěn)定，啟動多項改革措施，重建營銷團隊并利用中糧渠道資源、產(chǎn)品聚焦酒鬼系列、改善管理層與銷售團隊激勵機制等，16 年收入雖無增長，但是結(jié)構(gòu)升級明顯，我們預(yù)計開發(fā)品牌大幅刪減，核心單品紅壇、50度酒鬼酒、內(nèi)參等預(yù)計實現(xiàn)10%-20%增長，預(yù)計17 年可加速增長。
產(chǎn)品價格帶逐漸清晰，主推次高端酒鬼系列有望加速增長。經(jīng)歷了12年后行業(yè)和公司調(diào)整，16 年酒鬼酒整合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以酒鬼系列為核心，推出400-500 價格帶核心單品新紅壇，與200-300 價格帶的50 度酒鬼、800以上價格帶的內(nèi)參拉開價格差，產(chǎn)品價格帶更加清晰。隨著老紅壇庫存消化完全，新紅壇憑借較高的渠道利潤，有望在湖南實現(xiàn)加速增長；50 度酒鬼覆蓋中端市場，基數(shù)小空間大；內(nèi)參定位高端市場，樹立品牌形象；大幅刪減開發(fā)產(chǎn)品，中低端湘泉系列聚焦瓦罐，有望放量。
省內(nèi)聚焦大本營市場，省外借助中糧渠道擴張。湖南300 億白酒市場被省外品牌瓜分，湘酒品牌占比不到1/3 且次高端品牌較少，酒鬼酒作為湘酒第一品牌，17 年將戰(zhàn)略聚焦湖南大本營市場，有望依托本土優(yōu)勢搶占市場份額。17 年酒鬼酒將擴張省內(nèi)渠道并改革激勵機制以實現(xiàn)目標(biāo)收入30%增長（酒鬼系列目標(biāo)增長50%）：（1）核心單品新紅壇施行地級市總代理，利于渠道掌控防止竄貨，并繼續(xù)擴大經(jīng)銷團隊以實現(xiàn)渠道下沉，預(yù)計終端簽約門店將從目前不到1000 家增加至2000-3000 家；（2）提升渠道利潤與銷售人員薪酬以提升積極性，我們預(yù)計新紅壇渠道利潤30-40%高于同價位競品，銷售人員年薪預(yù)計增長50%以上；（3）公司省內(nèi)推出眾多宴會政策以開發(fā)宴席市場，省外將投放重點市場并借助中糧渠道布局空白市場。
投資建議：我們認(rèn)為16H2-17H1 是酒鬼酒管理層和渠道調(diào)整整合時期，預(yù)計17H2 開始業(yè)績將加速增長。預(yù)計公司16-18 年收入6.11/8.32/13.34 億元，增速2%/36%/60%，凈利潤0.95/1.71/3.32 億元，對應(yīng)EPS 0.29/0.53/1.02 元，對應(yīng)PE76/42/22 倍，看好公司拐點時期業(yè)績快速增長，維持買入評級。
風(fēng)險提示: 新產(chǎn)品和新市場推廣低于預(yù)期，市場費用超預(yù)期，食品安全。
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