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    簡評
    改革漸顯成效，單季度營收、利潤兩位數(shù)增長
    中糧系管理層2 月份入駐后，公司一直處于磨合期，產(chǎn)品、業(yè)務(wù)以及團(tuán)隊(duì)建設(shè)轉(zhuǎn)型需要一定時(shí)間過渡，整理開發(fā)品牌、調(diào)整銷售團(tuán)隊(duì)、某些單品的渠道庫存進(jìn)一步去化，這些調(diào)整目前來看已收到成效。公司單三季度營業(yè)收入和歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的同比增長率，分別為12.30%和24.39%。此前中報(bào)時(shí)我們預(yù)計(jì)公司收入端的改善將在三季度體現(xiàn)，基本符合我們的預(yù)期。
    聚焦中高端產(chǎn)品，利潤率顯著提升
    中糧入主后確立“堅(jiān)持中高檔路線，聚焦主導(dǎo)產(chǎn)品，打造全國性戰(zhàn)略核心單品”的產(chǎn)品策略，將公司資源聚焦于中高端內(nèi)參、酒鬼品系上，中高端集中度持續(xù)提升，公司銷售毛利率也在不斷提升。其中，單三季度銷售毛利率77.58%，同比提升了4.81 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升了4.04 個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司前三季度整體銷售毛利率達(dá)到74%，同比提升5.15 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力提升顯著。
    此外，二季度由于公司大幅投放廣告導(dǎo)致單季度銷售費(fèi)用率達(dá)到41.44%。單三季度，該項(xiàng)指標(biāo)降至23.59%，雖然相對于去年同期的20.21%仍然較高，但改善幅度顯著。這也致使公司單三季度銷售凈利率達(dá)到18.00%，同比提高3.84 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高11.37個(gè)百分點(diǎn)，提升顯著。
    提升品牌價(jià)值，未來發(fā)展空間廣闊
    公司是中國白酒行業(yè)中文化營銷的開創(chuàng)者、文化酒的引領(lǐng)者、洞藏文化酒的首創(chuàng)者，是中國馥郁香型白酒第一品牌。公司未來將集中優(yōu)勢資源，強(qiáng)化內(nèi)參酒、紅壇酒鬼酒等主導(dǎo)品牌地位，重點(diǎn)打造全國性戰(zhàn)略核心單品“高度柔和”新紅壇酒鬼酒。隨著酒鬼酒品牌價(jià)值的歷史回歸，發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)健實(shí)施，具有卓越品質(zhì)、高貴品位、獨(dú)特品格和獨(dú)特文化的酒鬼品牌將穩(wěn)步提升品牌價(jià)值，并具有著廣闊的發(fā)展空間。
    盈利預(yù)測與估值
    中糧入主后對公司的改革已經(jīng)初顯成效，我們看好公司未來持續(xù)性的改善。預(yù)計(jì)公司16-18 年收入增速分別為15%、40%和20%，凈利潤增速分別為20%、55%和30%，對應(yīng)EPS 分別為0.33、0.51 和0.66 元，目標(biāo)價(jià)26.00 元，維持增持評級。