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    上半年歸母凈利潤(rùn)3875 萬(wàn)元，同比下降1.89%，二季度1048 萬(wàn)，同降48%，主要由于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率增加高于毛利率增加，致使短期內(nèi)公司利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑。由于公司聚焦中高端酒鬼酒系列，毛利率不斷提高，16H1毛利率環(huán)比Q1 提升2 個(gè)PCT，同比提高5 個(gè)PCT。雖然公司費(fèi)用管控初見(jiàn)成效，上半年管理費(fèi)用率同比略有下降。但由于公司二季度開(kāi)始針對(duì)新紅壇酒鬼酒進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，包括央視廣告、互動(dòng)宣傳等等，上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比大幅提升10.4 個(gè)PCT，這是導(dǎo)致二季度凈利潤(rùn)大幅度下滑最主要的原因。我們認(rèn)為加大新產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)投入將重新開(kāi)拓新紅壇酒市場(chǎng)，樹(shù)立紅壇酒品牌形象，隨著未來(lái)收入擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率將不斷下降。
    16 年調(diào)整年將為公司未來(lái)成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
    我們認(rèn)為16 年是公司重建渠道、聚焦和重塑品牌、重組團(tuán)隊(duì)的一年。
    公司上半年順利完成新管理層上任，經(jīng)過(guò)人事調(diào)整以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略重新規(guī)劃，管理層對(duì)公司未來(lái)五年業(yè)績(jī)恢復(fù)信心充足。目前公司庫(kù)存清理完畢，產(chǎn)品聚焦完成，基本面完成筑底，上半年開(kāi)始著手重建營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)并利用中糧入駐帶來(lái)的渠道資源。公司下半年渠道營(yíng)銷(xiāo)重點(diǎn)將包括三方面：（1）加強(qiáng)核心市場(chǎng)建設(shè)，在湖南、省外和中國(guó)食品托管區(qū)域樹(shù)立重點(diǎn)樣板市場(chǎng)。公司已公告委托中國(guó)食品3 個(gè)億的關(guān)聯(lián)交易計(jì)劃，我們認(rèn)為關(guān)聯(lián)交易將主要在下半年確認(rèn)收入情況。（2）全國(guó)性戰(zhàn)略單品“高度柔和”紅壇酒鬼酒繼續(xù)向地區(qū)市、縣級(jí)市場(chǎng)滲透。（3）加強(qiáng)湖南大本營(yíng)市場(chǎng)基礎(chǔ)，推動(dòng)銷(xiāo)售渠道全面下沉，加快縣級(jí)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)布局，公司今年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)酒鬼酒產(chǎn)品在湖南縣級(jí)市場(chǎng)無(wú)縫覆蓋。我們看好新管理層上任帶來(lái)的戰(zhàn)略上的積極影響與新產(chǎn)品未來(lái)的高成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績(jī)將好于上半年。
    投資建議
    我們看好新管理層上任后對(duì)公司的積極影響， 預(yù)計(jì)16-18 年
    EPS0.32/0.50/0.79，增速18%/56%/58%，目前股價(jià)估值66/42/27 倍，短期估值略貴，但是看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)的爆發(fā)性，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新管理層經(jīng)營(yíng)效果不及預(yù)期；資源整合不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題。