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    投資要點(diǎn)：
    污泥項(xiàng)目捷報(bào)頻傳：此次郴州市政污泥處理項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模150噸/日，總投資規(guī)模20250萬(wàn)元，項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期25年（不含建設(shè)期）。郴州市城市管理和行政執(zhí)法局為政府機(jī)構(gòu)，具備較強(qiáng)履約能力，未來(lái)營(yíng)運(yùn)收入有保障。
    三日中標(biāo)兩項(xiàng)目，獨(dú)有污泥技術(shù)獲市場(chǎng)認(rèn)可：1）金山環(huán)保為污水處理行業(yè)龍頭及污泥處理領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，其“太陽(yáng)能低溫復(fù)合膜無(wú)害化與資源化處理污泥及溫室種植集成技術(shù)”為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，可將污泥、藍(lán)藻含水率降低至8%，且可將處理產(chǎn)物資源化銷售，實(shí)現(xiàn)真正的“減量化、無(wú)害化、資源化”。2）本周連續(xù)兩個(gè)污泥項(xiàng)目簽訂協(xié)議，表明子公司金山環(huán)保的太陽(yáng)能集成處理污泥、藍(lán)藻無(wú)害化、資源化系統(tǒng)得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，有利于提高該技術(shù)的市場(chǎng)應(yīng)用空間，能進(jìn)一步提升公司在環(huán)保行業(yè)的市場(chǎng)地位。
    污泥重大訂單7個(gè)共計(jì)21億，為17-18年發(fā)展奠定基礎(chǔ):根據(jù)公司2016年三季報(bào)，子公司已簽訂重大訂單中共有污泥項(xiàng)目4個(gè)，合計(jì)11.91億元。
    考慮到16年尚未執(zhí)行的肥東污泥藍(lán)藻項(xiàng)目（2016年12月公告簽訂，合同金額為3.11億）+本周新簽訂徐州&濱州項(xiàng)目，公司污泥重大訂單金額為21.1億，占2015年?duì)I收108.3%，工程類重大訂單金額為24.3億，為17-18年的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。我們看好公司未來(lái)訂單落地以及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期逐步放量。
    16年扣非業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超80%，環(huán)保版塊發(fā)力：公司2016年扣非后業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)約80.2%，新并表子公司中咨華宇高毛利率（2016H1中咨華宇環(huán)評(píng)業(yè)務(wù)毛利率66.26%）。中咨華宇2016前三季度歸母凈利潤(rùn)為0.755億元，達(dá)到業(yè)績(jī)承諾的89%。金山環(huán)保2015年歸母凈利1.25億元，超額完成業(yè)績(jī)承諾，2016前三季歸母凈利為1.06億元。考慮到中咨華宇和金山環(huán)保大部分業(yè)績(jī)?cè)谒募径却_認(rèn)，我們認(rèn)為兩者完成16年業(yè)績(jī)承諾0.85/1.9億元概率較大。
    PPP項(xiàng)目落地，環(huán)境咨詢?nèi)肟趦r(jià)值凸顯：公司于2017年1月中標(biāo)10億清水河區(qū)域生態(tài)綜合治理PPP項(xiàng)目,包含沿線路段的水利、市政、景觀、場(chǎng)館建設(shè)四大內(nèi)容，系公司中標(biāo)的首個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈PPP項(xiàng)目。環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)的百倍價(jià)值邏輯被驗(yàn)證。1）作為產(chǎn)業(yè)入口，技術(shù)含量最高，對(duì)接后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值為咨詢收入的440倍。2）中咨華宇作為環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)龍頭，擁有大量資金、資源實(shí)力強(qiáng)勁的央企等大型客戶，在PPP行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)下占領(lǐng)行業(yè)先機(jī)。3）憑借咨詢領(lǐng)域的技術(shù)能力，可針對(duì)項(xiàng)目盈利進(jìn)行篩選，同時(shí)通過(guò)解決方案提供提升項(xiàng)目實(shí)施的盈利能力。此次清水河PPP項(xiàng)目的中標(biāo)，是我們對(duì)先前公司產(chǎn)業(yè)鏈頂端【導(dǎo)流優(yōu)勢(shì)】判斷的有效驗(yàn)證。
    再融資新規(guī)+紅頂中介脫鉤+最嚴(yán)環(huán)評(píng)法利好環(huán)境咨詢：1）2月17日再融資新規(guī)對(duì)上市公司再融資進(jìn)行限制，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，利好輕資產(chǎn)、現(xiàn)金牛的環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)。
    2）環(huán)評(píng)紅頂中介脫鉤（民營(yíng)機(jī)構(gòu)市占率3倍空間）+資質(zhì)壁壘提高（環(huán)評(píng)師人數(shù)50%提升）下行業(yè)集中度提升。3）最嚴(yán)環(huán)評(píng)法未批先建罰款達(dá)環(huán)評(píng)收費(fèi)500倍，利好環(huán)境咨詢服務(wù)業(yè)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：按照中咨華宇備考業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)公司 16-18 年 EPS 0.76、1.08、1.32元，對(duì)應(yīng) PE 36、25、21 倍。我們認(rèn)為，公司未來(lái)將繼續(xù)以環(huán)評(píng)為入口，有望拿下巨量 PPP 項(xiàng)目，環(huán)評(píng)+產(chǎn)業(yè)資源帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；訂單進(jìn)度不如預(yù)期；污泥處置費(fèi)用過(guò)低。