>> 國泰君安-山鷹紙業(yè)(600567)首次覆蓋報告：紙業(yè)雄鷹,展翅待飛-170310
| 上傳日期： |
2017/3/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
穆方舟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預(yù)測公司2016-18年EPS為0.09/0.15/0.23元，參考可比公司給予其2017年 30 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 4.5 元，增持評級。
擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力較強。公司通過自主經(jīng)營和行業(yè)內(nèi)并購成為國內(nèi)少數(shù)擁有從生產(chǎn)到銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，具備較強的成本控制能力。通過布局上游國內(nèi)外廢紙收購網(wǎng)絡(luò)，以及在全國布局產(chǎn)業(yè)鏈下游的紙箱廠，產(chǎn)業(yè)鏈一體化將實現(xiàn)對廢紙、原紙產(chǎn)品等市場價格信息的實時更新，從而進行原材料與產(chǎn)品定價的調(diào)整，有效控制生產(chǎn)成本。
下游行業(yè)的增長將帶來包裝紙需求的邊際改善?？爝f行業(yè)對包裝紙箱的需求主要為二次包裝，從長期來看，下游行業(yè)快速成長將帶來包裝紙箱的新增需求。包裝紙箱主要用于家電、電子、食品飲料、日化、醫(yī)療、機械等下游行業(yè)，隨著下游行業(yè)的發(fā)展，二次包裝對紙箱及其上游品種箱板瓦楞紙的需求將進一步提升。
股權(quán)激勵實現(xiàn)利益捆綁，帶來充足業(yè)績增長動力。管理層對股權(quán)激勵行權(quán)條件設(shè)置相對較高，以 2015 年扣非凈利潤為基準(zhǔn)，2016-18 年增長分別不低于 50%/200%/400%，即扣非凈利潤分別不低于 2.13/4.26/7.1 億元，在利益綁定的推動作用下，預(yù)計業(yè)績將保持快速增長。
風(fēng)險提示：原材料價格波動帶來成本變化，下游客戶需求放緩
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