>> 東北證券-山鷹紙業(yè)（600567）競爭優(yōu)勢凸顯，高速增長可期-161227
| 上傳日期： |
2016/12/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐凱 |
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公司12 月簽訂的供貨合同均價較10 月上漲1000 元/噸，同期廢紙、煤炭等原材料價格上升，但生產(chǎn)成本上漲僅400 元/噸左右，紙品價格漲幅遠(yuǎn)超成本。公司造紙業(yè)務(wù)呈現(xiàn)量價齊升的良好局面，預(yù)計公司Q4 業(yè)績超預(yù)期。
自備電廠，每年節(jié)約成本超2 億元。相較外購電力約0.7 元/度，公司自備電成本不足0.3 元/度。馬鞍山基地新建電廠16 年底建成投產(chǎn)后，該基地自備電力比例將由60%提升至90%以上，按噸紙耗電500 度估計，新建電廠每年可節(jié)約成本約2.3 億元，大幅增強公司盈利能力。
廢紙資源重要性凸顯，海外廢紙收購渠道增強公司競爭力。15 年以來，隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，國家加強對中小紙廠廢紙進(jìn)口資質(zhì)審批，擁有進(jìn)口廢紙收購渠道與資質(zhì)成為公司的核心競爭力。公司在加強成本控制能力的同時，挑選優(yōu)質(zhì)進(jìn)口廢紙，提高產(chǎn)品質(zhì)量。此外，公司從15 年下半年開始享受再生能源企業(yè)增值稅即征即退優(yōu)惠政策，僅16年上半年公司便收到退稅0.59 億元，預(yù)計退稅將持續(xù)增厚公司業(yè)績。
建設(shè)數(shù)字化供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，促包裝業(yè)務(wù)成為業(yè)績增長新引擎。目前公司有14 家包裝工廠，16 年Q1-3 營收約25 億元，毛利率僅10%左右，基本盈虧平衡，遠(yuǎn)低于競爭對手合興包裝17.4%的毛利率水平。
為提高包裝業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈管理的效率與精度，今年下半年以來公司與咨詢公司埃森哲合作，引進(jìn)SAP、MES 等管理系統(tǒng)，打造包裝業(yè)務(wù)的數(shù)字化運營系統(tǒng)。目前，已有三家包裝廠上線SAP 系統(tǒng)，隨著數(shù)字化運營系統(tǒng)建設(shè)的不斷推進(jìn)，將促使包裝業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善；此外，基于供應(yīng)鏈管理能力的提升，未來公司可通過供應(yīng)鏈資源合作方式整合包裝行業(yè)產(chǎn)能，實現(xiàn)包裝業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展。
投資建議：我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別0.08/0.19/0.33 元，對應(yīng)PE 為44/18/11 倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求下降、原材料價格波動、匯率波動等
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