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    點(diǎn)評(píng)：
    會(huì)計(jì)估計(jì)變更降低攤銷成本，顯著增厚公司業(yè)績(jī)。截止2015 年末，公司機(jī)器設(shè)備類資產(chǎn)期末賬面價(jià)值余額為72.77 億元，期末累計(jì)折舊額為29.44 億元。按照3%-5%的殘值計(jì)算，公司本次會(huì)計(jì)估計(jì)變更將部分性能較高的固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年限由15 年延長至25 年，其他造紙相關(guān)機(jī)器設(shè)備由13-15 年延長至20 年，預(yù)計(jì)將使得公司每年可減少攤銷成本支出約2.2 億元。
    股權(quán)激勵(lì)超額完成確定性強(qiáng)。公司于今年9 月發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向董事、高管等82 名員工實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，合計(jì)授予5823 萬份股票期權(quán)，行權(quán)條件以2015 年凈利潤作為基數(shù)，2016-2018 年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤增長率較2015 年不低于50%、200%、400%。隨著公司自備電廠及120 萬噸募投項(xiàng)目投產(chǎn)，包裝業(yè)務(wù)毛利率提升，疊加資源綜合利用增值稅退稅，我們認(rèn)為公司完成行權(quán)條件確定性大。
    首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。我們看好公司在包裝紙領(lǐng)域的布局發(fā)展，隨著120 萬噸募投項(xiàng)目及自備電廠的投產(chǎn)，公司盈利能力將會(huì)持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.08/0.19/0.33 元，對(duì)應(yīng)PE 為42/18/10 倍，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率大幅波動(dòng)、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期