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管理方面，公司于16 年11 月完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予，覆蓋人群包括從副董事長(zhǎng)、總裁到中層業(yè)務(wù)骨干總計(jì)82人。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃給出的行權(quán)業(yè)績(jī)承諾為以2015 年的扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，16/17/18 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于50%、200%、400%。
    股權(quán)激勵(lì)充分綁定公司與員工集體利益，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供保障。
    重組以來(lái)箱板紙業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng),18 年規(guī)模優(yōu)勢(shì)將得到體現(xiàn)：公司13-15 年產(chǎn)品銷量從235 萬(wàn)噸提升至305 萬(wàn)噸，16 年有望達(dá)到340 萬(wàn)噸，接近公司實(shí)際產(chǎn)能上限，已經(jīng)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。此外，公司7 月完成非公開發(fā)行，發(fā)行股份7.84 億股，發(fā)行價(jià)格2.55 元/股，共募集資金總額20 億元，用于投資年產(chǎn)50 萬(wàn)噸低定量強(qiáng)韌?？?、43 萬(wàn)噸高強(qiáng)瓦楞紙以及27 萬(wàn)噸渣漿紗管原紙項(xiàng)目，建設(shè)周期兩年，預(yù)計(jì)到2018 年公司總產(chǎn)能將達(dá)到405 萬(wàn)噸，產(chǎn)能規(guī)模僅次于玖龍、理文。
    得益于產(chǎn)品提價(jià)，費(fèi)用節(jié)約，盈利能力大幅提升：16 年造紙行業(yè)供給端結(jié)構(gòu)改善明顯，并且受到廢紙、化工原材料及運(yùn)輸成本上升所致，全國(guó)箱板紙平均市場(chǎng)價(jià)自16 年中旬低點(diǎn)以來(lái)至今出現(xiàn)攀崖式上漲。截止16 年12 月最新報(bào)價(jià)，全國(guó)箱板紙平均價(jià)格3905 元/噸。相較年中3127 元/噸平均每噸上漲778 元。期間廢紙成本平均每噸上漲200 元，動(dòng)力煤價(jià)格上漲300 元/噸，公司自建電廠將在17 年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)工廠全覆蓋，屆時(shí)能源動(dòng)力成本下降。此外，公司銷售費(fèi)用率下降，疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約，對(duì)沖掉廢紙及化工原材料價(jià)格上漲的影響，盈利能力也有大幅改善。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司所處箱板紙行業(yè)供需情況向好，供給端改善尤為明顯，環(huán)保政策趨嚴(yán)及執(zhí)行力度會(huì)在17 年延續(xù)。作為箱板紙企業(yè)龍頭之一，將受益于行業(yè)整體改善后產(chǎn)品價(jià)格提升及邊際成本下降等優(yōu)勢(shì)。公司重組后整合客戶資源，三費(fèi)率有望進(jìn)一步改善，整體盈利能力將得到提升。我們預(yù)計(jì)公司16/17 年單噸盈利97、174 元，全年凈利潤(rùn)3.5、6.5 億元。159 億市值對(duì)應(yīng)45/24 倍PE，當(dāng)前箱板紙價(jià)格處于歷史高位，我們判斷17 年春節(jié)后將會(huì)小幅回落，但不改行業(yè)中期發(fā)展向好，首次覆蓋給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。