>> 東興證券-山鷹紙業(yè)（600567）設(shè)備折舊年限調(diào)整提高公司利潤-161222
| 上傳日期： |
2016/12/23 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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主要觀點：
1．年限增加，折舊降低，利潤提高
按照會計準則，管理、財務(wù)等后勤部門用的固定資產(chǎn)折舊計入管理費用，業(yè)務(wù)部門用的固定資產(chǎn)折舊計入銷售費用，生產(chǎn)部門用的固定資產(chǎn)折舊計入制造費用，生產(chǎn)部門使用的固定資產(chǎn)折舊通過制造費用結(jié)轉(zhuǎn)到生產(chǎn)成本并分配到主營業(yè)務(wù)成本中，通過影響產(chǎn)品成本來影響公司利潤。
本次固定資產(chǎn)折舊年限的更改主要針對于造紙生產(chǎn)線和相關(guān)機器設(shè)備，此前機器設(shè)備的折舊年限一般為5~15 年，此次使用年限變更，設(shè)備性能先進性較高的5 條生產(chǎn)線折舊年限由之前的預(yù)計15年調(diào)整為25 年，設(shè)備性能先進性相對較低的其他生產(chǎn)線和相關(guān)設(shè)備折舊年限由之前的13/14/15 年調(diào)整為20 年。截至2016 年6 月30 日，公司機器設(shè)備固定資產(chǎn)賬面余額為103.48 億元。
我們認為此次造紙生產(chǎn)線折舊年限的調(diào)整將顯著增厚公司的利潤。公司根據(jù)2016 年11 月30 日的造紙相關(guān)機器設(shè)備的固定資產(chǎn)情況進行測算，預(yù)計公司2017 年凈利潤將增加2.29 億元。
2、看好瓦楞箱板紙后市提價落實
根據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研情況，近期河北、河南及山東地區(qū)瓦楞紙及箱板紙供應(yīng)緊張狀態(tài)有所緩和，供需關(guān)系趨于平衡，以上地區(qū)多數(shù)紙企對后市看穩(wěn)。廣東地區(qū)供應(yīng)持續(xù)緊張，江浙地區(qū)下游需求良好，廣東、福建、江浙地區(qū)紙企對后市看好。
11 月瓦楞紙及箱板紙平均庫存水平延續(xù)下降趨勢，目前各地區(qū)瓦楞紙及箱板紙庫存天數(shù)均下降到5 天左右。同時受限產(chǎn)以及紙品提價的影響，瓦楞紙及箱板紙市場存在搶貨、囤貨現(xiàn)象，紙企庫存普遍低位運行。
11 月箱板紙全國均價為3395 元/噸，環(huán)比上漲8.26%，同比上漲10.35%；瓦楞紙全國均價2893 元/噸，環(huán)比上漲11.77%，同比上漲13.12%。截至2016 年12 月21 日，瓦楞紙出場含稅價在3450~5050 元/噸之間，箱板紙出場含稅價在3900~4800 之間。
結(jié)論：
山鷹紙業(yè)是A 股瓦楞箱板紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)能僅次于玖龍紙業(yè)與理文造紙，此次折舊年限的變更將進一步提升公司的業(yè)績。我們預(yù)計公司2016~2017 年的EPS 分別為0.07 元/股和0.18 元/股，對應(yīng)的PE 分別為51x和19x，維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
原材料價格上漲；下游需求下降。
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