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公司速運(yùn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)成本459.67 億元，同比增加22.31%，其中與業(yè)務(wù)量相關(guān)的職工薪酬、外包成本、運(yùn)輸成本合計(jì)376.97 億元，占比82%，同增23.44%。
    報(bào)告期內(nèi)，公司速運(yùn)業(yè)務(wù)單件收入/成本分別下降7.07%/6.64%，實(shí)現(xiàn)單件毛利4.33 元（-8.79%），單價(jià)毛利率19.55%基本同去年持平。公司費(fèi)用端的管控得當(dāng)三費(fèi)合計(jì)同比僅增6.76%，單件三費(fèi)同比下降18.51%至2.96元，受益于此，16 年公司實(shí)現(xiàn)單件扣非凈利潤(rùn)1.02 元，同比增加24.28%。
    全直營(yíng)天+地+信息網(wǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，核心航空資源領(lǐng)先
    報(bào)告期末，公司業(yè)務(wù)涉及全球 200 個(gè)國(guó)家及地區(qū)，國(guó)內(nèi)覆蓋331 個(gè)地級(jí)市、2620 個(gè)縣區(qū)級(jí)城市13000 個(gè)自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)。公司自營(yíng)全貨機(jī)36 架，外包全貨機(jī)15 架；通航城市35 個(gè)一二級(jí)機(jī)場(chǎng)，自有車輛約1.5 萬輛，開通9600多條運(yùn)輸干線和 68000 多條運(yùn)輸支線。最后一公里方面，順豐與近 3 萬個(gè)合作代辦點(diǎn)及 552 個(gè)物業(yè)管理公司網(wǎng)點(diǎn)展開合作，豐巢科技安裝運(yùn)營(yíng)的智能快遞柜超過35150 個(gè)，覆蓋75 個(gè)城市。順豐憑借通過全直營(yíng)憑借地面與航空核心資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。
    物流場(chǎng)地資源儲(chǔ)備量領(lǐng)先，立志于提供綜合物流解決方案零售業(yè)和第三方物流的發(fā)展對(duì)加速對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)面積的需求，順豐控股提前布局，截至2016 年末，公司已簽約土地面積約2953 畝，總規(guī)劃建筑面積約 212.7 萬平米，已建成建筑面積約76.4 萬平米。
    物流綜合服務(wù)能力是行業(yè)未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)過多年發(fā)展，順豐控股已具備一定的為客戶提供一體化綜合物流解決方案的能力，由配送端延伸至價(jià)值鏈前端的產(chǎn)、供、銷、配等環(huán)節(jié)為客戶提供綜合物流服務(wù)。
    投資建議：
    預(yù)計(jì)公司17/1819 年EPS 分別為 0.87、0.99、1.04 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為72x、64x、61x，公司在商務(wù)件領(lǐng)域壁壘突出，憑借全直營(yíng)模式和航空資源，優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步提升，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    電商增速下行，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致商務(wù)件增速不達(dá)預(yù)期。