>> 國泰君安-中通客車(000957)電動物流車區(qū)域龍頭-170314
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
王炎學(xué) |
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市場擔(dān)心公司受制于新能源客車市場增長放緩而業(yè)績很難持續(xù)增長，我們認為公司將開拓山東區(qū)域的電動物流車市場，并且形成區(qū)域龍頭優(yōu)勢，17 年將超越市場擔(dān)憂的零增長或負增長。預(yù)計公司新能源客車產(chǎn)銷量有望超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級支撐毛利率上升上行，今年新能源汽車客車補貼力度相比去年有一定下滑，因此略微下調(diào)公司2016-2017 年EPS 為1.23、1.43 元（之前1.11、1.47元）。結(jié)合市場目前其他整車公司估值水平，合理給予公司2017 年15 倍PE，略微下調(diào)目標(biāo)價至21.45 元（之前24 元）。
電動物流布局完成，17 年有望逐步放量，公司有望憑借山東省區(qū)域壟斷能力打開銷量，形成新的業(yè)績爆發(fā)點。公司自2015 年三季度起開始布局物流車，目前已有11 款車型上車型公告，在純電動物流車上形成“輕舟”、“藍迪”雙產(chǎn)品線布局。
新能源客車市場替換空間超出市場預(yù)期。公司與創(chuàng)新聯(lián)盟簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方計劃在2017 年共同向市場推出新能源客車總計2.3 萬輛，有利支撐公司17 年業(yè)績。公司已在新能源客車業(yè)務(wù)建立先發(fā)優(yōu)勢；隨政策退坡、市場集中度提升，公司有望與宇通客車形成壟斷格局。
風(fēng)險提示：新能源汽車政策支持力度不及預(yù)期；行業(yè)競爭超預(yù)期。
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