>> 海通證券-中通客車(000957)公司信息點(diǎn)評：1.5萬輛物流大訂單,開啟新成長空間-170221
| 上傳日期： |
2017/2/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊帥，徐柏喬 |
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本次協(xié)議訂單包括純電動客車8000輛，電動物流車1.5 萬輛；其中沃特瑪產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟負(fù)責(zé)推廣1.5 萬輛物流車以及3000輛純電動客車，自17 年4 月起每月采購其客車不少于300 輛，純電動物流車不少于1650 輛；而中通客車負(fù)責(zé)推廣剩余5000 輛新能源客車。我們看好17 年國內(nèi)電動物流車行情，而此次協(xié)議亦為全市場新年第一筆大額訂單的落地，意味著中通由單純客車企業(yè)向電動物流車企業(yè)的成功過渡，進(jìn)一步打開市值空間。
本協(xié)議帶動客車銷量增長20%，物流車大幅放量。根據(jù)公司官網(wǎng)信息，16 年中通客車銷售新能源客車1.4 萬輛，銷售額達(dá)到了93 億元，同比分別增長34%和47%，市場占有率達(dá)到了12.3%；電動客車推廣目標(biāo)主要取決于政府政策，市場總量保持平穩(wěn)增長，假設(shè)17 年公司協(xié)議外市場份額不變，此次合作將為中通帶來3000 輛純電動客車以及1.5 萬輛電動物流車增量，客車銷量增長21%，物流車實(shí)現(xiàn)從零到1 快速突破。
預(yù)計17 年業(yè)績增長30%。16 年中通客車以8-10 米車型為主，按照之前補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)公司我們預(yù)計公司單車毛利15 萬左右。對于17 年我們預(yù)計公司車型將向10米轉(zhuǎn)移，車型配套方面將盡最大限度提升電池容量獲得更多補(bǔ)貼，根據(jù)公司車型推廣目錄單車容量在165Kwh 左右，按照1800 元/kwh 的國補(bǔ)以及50%的地補(bǔ)計算，國補(bǔ)總額在30 萬，地補(bǔ)在15 萬左右，合計45 萬/輛；而按照1900 元/kwh的磷酸鐵鋰（同比下降20%）采購成本，電池成本在31 萬左右，另外扣除電機(jī)電控等約5 萬的采購成本，理論上相比傳統(tǒng)客車在售價相同的情況下單車毛利高9 萬左右，預(yù)計毛利在12-13 萬/輛之間，較16 年下降20%；而 20%的銷量增速使得客車整體毛利潤變動不大。另外根據(jù)高工鋰電價格信息目前三元Pack 價格降至1.5-1.6 元/wh，近1 個月降幅約15%。以40kwh 物流車為例，國補(bǔ)5.7萬，地補(bǔ)2.8 萬，合計約8.5 萬；電池采購1550 元/kwh 的假設(shè)下成本6.2 萬/輛，尚有2.3 萬/輛的毛利潤空間，1.5 萬輛的物流車可帶來3 億左右的毛利潤；我們預(yù)計公司全年電動物流銷量在2 萬輛以上，帶來4 億以上的毛利增量，較16 年增長30%左右；18 年電池成本進(jìn)一步下降，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不變，盈利將更加可觀。
盈利利預(yù)測與評級。展望未來，補(bǔ)貼減少的同時鋰電池價格下降，整車企業(yè)受益最大。中通客車為國內(nèi)新能源整車最純標(biāo)的，業(yè)績彈性巨大。預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為1.19 元、1.53 元、1.86 元，對應(yīng)2 月20 日最新收盤價的PE 分別為13.03 倍、10.14 倍、8.31 倍；給予17 年P(guān)E 估值20 倍，對應(yīng)目標(biāo)價30.60元，維持“買入”評級。
不確定因素。新能源汽車政策調(diào)整，物流車銷量不及預(yù)期。
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