>> 浙商證券-中通客車(000957)不要溫和地踏入這片靜夜-160626
| 上傳日期： |
2016/6/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊云 |
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公司1-5 月新能源客車銷售5200 輛（YoY+200%），市占率突破20%達(dá)到行業(yè)第一，其中超過4000 輛為8-10 米的純電動客車，對比去年70%為6-8 米純電動客車，公司今年在主營業(yè)務(wù)上量價齊升，我們保守地預(yù)計公司全年客車銷量17000 輛，其中13000 為新能源客車。目前公司已在工信部報備多款純電動物流車，一旦推廣目錄放開，純電動物流車將對公司業(yè)績造成純粹的增量，我們保守預(yù)計公司16 年4-5 米純電動物流車銷量為4000 輛，預(yù)計收入占比為7%。
公司新能源業(yè)務(wù)滲透率市場第一，業(yè)績彈性極大，成本控制力極強(qiáng)
按照我們16 年13000 輛新能源客車，4000 輛純電動物流車，4000 輛傳統(tǒng)客車的預(yù)測來估算，公司新能源相關(guān)產(chǎn)品的滲透率高達(dá)81%，而收入占比更是達(dá)到90%以上。我們認(rèn)為這意味著兩件事情：1）新能源行業(yè)的發(fā)展增長度公司的業(yè)績彈性幾乎是百分之分的影響，而不是像其他下游標(biāo)的影響權(quán)重較，客車銷量結(jié)構(gòu)的變化以及電動物流車放量對公司的業(yè)績影響較為顯著；2）通過我們的估算，磷酸鐵鋰電池成本占公司主營成本高達(dá)40%，在16 年供應(yīng)鏈過剩的情況下完全可以通過議價控制產(chǎn)品的毛利率，我們估算，如果磷酸鐵鋰電池組按照市場預(yù)期的每年降價10%，完全可以對沖因補(bǔ)貼下滑而造成的產(chǎn)品利潤率下滑。綜合考慮，我們預(yù)計公司新能源客車16/17/18 年ASP 為64.6/64.7/66.1 萬元，公司未來3 年的毛利率水平將呈現(xiàn)上升趨勢，為21%/23%/25%。
公司的市值天花板遠(yuǎn)在300 億以上
我國客車180 萬保有量中有100 萬為公交車，而25 萬的客車年銷量中約有10 萬輛是公交車，公交車的新能源化確定性較高，按照每年公交銷量增長10%，2020年新能源化65%估算得新能源公交車約9 萬輛，其余還有9.4 萬輛的其他新能源客車，這一塊主要受充電樁的普及，插電式混動客車在中途客運市場廣泛應(yīng)用。
客車行業(yè)在騙補(bǔ)清理之后大概率是寡頭分食，我們預(yù)計公司20%的市占率為行業(yè)成熟期，對應(yīng)約20 億元的新能源客車?yán)麧櫶旎ò?；同時，物流車在屆時有望實現(xiàn)2.6 億元的利潤，兩者加總，我們預(yù)計公司利潤在約22 億元時達(dá)到行業(yè)格局的成熟期，屆時306 億元的市值對應(yīng)穩(wěn)定狀態(tài)下13.8x 的PE。
買入：業(yè)績和風(fēng)口的完美結(jié)合，短期仍有預(yù)期差
結(jié)合公司一季度1.35 億元的業(yè)績，按照二季度銷量，我們推測16 年半年報業(yè)績有望實現(xiàn)3.3-3.5 億元，同比增長接近6 倍。全年來看，考慮到政策的不明朗，我們保守給出了7 億元的凈利潤，若對應(yīng)25x 的目標(biāo)市值，股價看漲46%。
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