>> 浙商證券-中通客車(000957)不確定中的確定性-160606
| 上傳日期： |
2016/6/7 |
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| 420KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊云 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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市場的不確定性對公司的擾動有限
我們認為目前市場對公司的顧慮主要有兩點：1）一季度按舊補計入的補貼應收賬款，是否會由于政策變動而產生計提風險；2）若降補落實，對公司利潤率的影響。對于第一點，據我們多方調研，一般不存在因政策變化，而需要計提減值的風險，且公司的應收賬換中并不涉及地方補貼。對于第二點，我們認為補貼若真下調，終端客戶買價不變，補貼變動由主機廠和關鍵的上游供應商共同消化，我們預計16 年電池成本占客車總成本的38%，因此，主機廠對上游的議價對公司的利潤率影響較大。
公司是難能可貴的業(yè)績確定性標的
我們估算公司5 月新能源客車銷量為1100 輛，前五個月銷量約為5100 輛，假設6 月份保持1000 輛的銷量，則銷量達6100 同比翻2 倍。我們估計二季度公司業(yè)績有望實現3.3 億元（YoY+584%）。目前公司前5 月的客車銷量以8 米為主，這在一定程度上是政策性和實用性的結合，符合我們15 年年底的觀點，我們預計250 公里續(xù)航的8 米純電動客車在單邊可享有34-40 萬的補貼，極具市場吸引力。我們預計公司16 年新能源客車銷量12700 臺（YoY+21%），其中8-10 米占比55%，考慮到全年的降價因素以及三、四季度對電池的議價能力，我們認為16 年公司客車毛利率有望提升至21%（15 年19.5%）。
上調16 年業(yè)績至6.3 億元
客車行業(yè)年初既定的財政預算通常會使其在下半年進入行業(yè)旺季，我們認為，如果在行業(yè)諸多因素不明朗的情況下，公司尚能在淡季超預期，那么公司16年業(yè)績確定性較高，我們預計公司17-18 年的業(yè)績?yōu)?.3/10.7 億元。我們將會在不久后的深度報告中對公司的業(yè)績預測進行較為詳細地闡述
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