>> 浙商證券-中通客車(000957)遠(yuǎn)大前程-160422
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
楊云 |
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公司前五大客戶收入占比僅為15.22%，較為分散，這在一定程度上向市場申明，公司不再是區(qū)域性的新能源客車龍頭，其產(chǎn)品在全國市場均具有較強(qiáng)的競爭力。
國補(bǔ)退坡傳聞對行業(yè)估值的打壓或已體現(xiàn)
由于新能源主機(jī)廠通常將兩輪補(bǔ)貼計入當(dāng)期應(yīng)收賬款，補(bǔ)貼政策的變動將會影響企業(yè)的資產(chǎn)減值損失，從而降低利潤。盡管我們認(rèn)為，補(bǔ)貼退坡是 16 年行業(yè)最大的風(fēng)險，但目前市場上偏一致的預(yù)期已經(jīng)對板塊估值造成了打壓，我們認(rèn)為不應(yīng)過分悲觀；從4 月1 日第三批《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》中，客車的權(quán)重來看，仍然可以發(fā)現(xiàn)政策對純電動客車的扶持。對公司而言，在財務(wù)上已經(jīng)采取了會計謹(jǐn)慎性的原則，于15 年11 月對1 年期內(nèi)的應(yīng)收賬款的壞賬計提準(zhǔn)備從0%提升至5%，受此影響，全年資產(chǎn)減值損失多計入6618萬元。
10 派5 轉(zhuǎn)10 響應(yīng)資本市場
公司15 年利潤分配中，每10 股派息5 元，并以資本公積每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
由此，公司15 年股息支付率達(dá)31.65%，創(chuàng)近年新高；同時，本次資本公積轉(zhuǎn)增股本后，公司總股本由2.96 億增至5.93 億，解決了一直以來，公司注冊資本較低的困擾。據(jù)我們對客車行業(yè)的了解，各地客車市場的招標(biāo)通常將供應(yīng)商的注冊資本視為門檻；公司此次注冊資本的增加，將有利于增強(qiáng)其在各地客車銷售市場中的競標(biāo)能力。
買入：行業(yè)短期陣痛不改發(fā)展方向
我們堅信行業(yè)騙補(bǔ)整治的短期陣痛將在長期利好優(yōu)質(zhì)公司，達(dá)到去偽存真的效果。退一步說，即便國補(bǔ)退坡屬實，更改后的補(bǔ)貼政策更多是旨在減少小客車的補(bǔ)貼額度，而對裝載電池kwh 較大的大客車來說，影響較小。而16 年公司主要的成長邏輯本身就是8-12 米新能源客車銷量結(jié)構(gòu)上移導(dǎo)致的盈利能力提升，這和政策調(diào)整的步調(diào)一致。Q1 公司中、大客車銷量增速合計87%，高于整體增速的43%。
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