>> 浙商證券-中通客車(000957)遠超我們最樂觀的預期-160411
| 上傳日期： |
2016/4/13 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊云 |
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受益于Q1 新能源客車銷量超預期，公司業(yè)績預告凈利潤1.35 億元，同比增長近15 倍！遠超預期。
Q1 公司新能源客車銷量實現(xiàn)2335 臺，中大客車滲透率提升
我們在年初曾預期公司Q1 新能源客車銷量有望實現(xiàn)2 千臺（YoY+470%），然而據(jù)公司報道，Q1 公司新能源客車銷售2335 臺（YoY+567%），滲透率高達69%，高于我們的預期。主要原因或為2 月底公司新廠區(qū)投入使用，將總體產(chǎn)能擴張至2-3 萬臺。
公司新能源客車Q1 收入約為13 億元，產(chǎn)品ASP 約為55.7 萬元，高于我們15年預計53.5 萬元的4%，體現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移。我們堅定看好公司業(yè)績繼續(xù)向好的邏輯是8 米以上客車在2016 年新能源化剛需。Q1 公司中、大客車銷量增速合計87%，高于整體的43%。在近日工信部公布的第三批新能源汽車目錄中，客車的權(quán)重較大；對公司而言，大客車的比重更是有所增加，目前前三批目錄中，公司8 米以上的產(chǎn)品占比為70%。
純電動物流車有望提升估值
我們認為在16 年地方新能源客車補貼調(diào)整后，單邊補貼1800 元/度電的純電動物流車將更加貼近于實際運營的需求；而隨著行業(yè)騙補風波告一段落，純電動物流車有望相繼進入工信部新車型目錄，細分市場將得到資本市場青睞。公司于16 年推出的了最高續(xù)航可達300 公里，百公里耗電量20 度的“藍迪”和一次充電續(xù)航高達250 公里以上的“輕舟”。目前兩款產(chǎn)品可以滿足物流運營和城鄉(xiāng)客運的市場需求，我們預計此類產(chǎn)品將有效地替換公司2015 年6-8 米電動客車的銷量。
強烈推薦買入：上調(diào)16 年凈利潤至6.2 億元
在16 年Q1 新能源汽車政策真空，春節(jié)因素擾動，行業(yè)核查新能源客車騙補的黑天鵝背景下，公司的業(yè)績頂住了壓力，目前公司Q1 的業(yè)績占比已達我們?nèi)觐A計的22.7%（原預測值5.96 億元）；考慮到Q1 是全年新能源客車最不確定的時點，未來三個季度理論上應該是逐季向好，我們將16 年全年業(yè)績上調(diào)至6.2 億元，對應當前股價PE10x。
主要的盈利預測調(diào)整為：
1）將公司新能源客車的ASP 調(diào)高至60 萬元（+5%）；2）將公司客車毛利率上調(diào)至20.2%（原18.9%）；
3）修正了去年對于16 年新能源客車過于激進的銷量預測，將增速由30%調(diào)整為5%，體現(xiàn)了公司利潤變化受中大型客車滲透率上升的敏感性。
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