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2016 年前三季度，國(guó)內(nèi)客車市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，累計(jì)銷量為37.82 萬(wàn)輛，與去年同期相比，下降5.52%；同時(shí)期內(nèi)，公司累計(jì)銷售客車1.17 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.64%，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)。主要原因包括：一方面公司緊扣新能源客車機(jī)遇，通過(guò)市場(chǎng)營(yíng)銷不斷提升公司新能源客車市場(chǎng)占有率，前三季度公司新能源客車銷量及市占率位居行業(yè)前列；另一方面公司不斷強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新與優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)出的高端商務(wù)中巴、房車等新產(chǎn)品得到了消費(fèi)者認(rèn)可，從而為公司業(yè)績(jī)形成了穩(wěn)定支撐。得益于公司產(chǎn)品的良好銷售，三季報(bào)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，增速符合預(yù)期。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化明顯，資產(chǎn)負(fù)債率趨高，毛利率平穩(wěn)趨升。2016年前三季度，公司累計(jì)銷售大型客車、中型客車、輕型客車2378輛、5604 輛、3717 輛，同比分別增長(zhǎng)-26.70%、74.15%、1.70%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出明顯的分化趨勢(shì)，其中原因主要受市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性影響所致。前三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到79%，與去年同期相比上升了8 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司短期借款大幅增加所致。前三季度，公司毛利率為21%，與去年同期相比上升近3 個(gè)百分點(diǎn)，上升趨勢(shì)表現(xiàn)出持續(xù)性。
    政策料將落地，新能源汽車將步入規(guī)范發(fā)展軌道，有利行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。受“騙補(bǔ)謀補(bǔ)”調(diào)查事件影響，2016 年1-9 月，汽車廠商對(duì)新能源汽車的生產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，前三季度全國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)銷售28.9 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)101%，但明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，“騙補(bǔ)謀補(bǔ)”事件不會(huì)改變國(guó)家對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持。相反，隨著該事件調(diào)查的結(jié)束，新的產(chǎn)業(yè)支持政策或?qū)⒊雠_(tái)從而推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，而公司作為具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)或?qū)恼哒{(diào)整中受益。因此，我們認(rèn)為，雖然2016 年全國(guó)新能源汽車銷量難以達(dá)到之前預(yù)期的65-70 萬(wàn)輛的目標(biāo)，但這不會(huì)對(duì)具有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)造成明顯負(fù)面影響，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)范，公司業(yè)績(jī)有望保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司在客車行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，以及在新能源汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，同時(shí)考慮到政策調(diào)整因素，我們?cè)谡w上看好公司未來(lái)的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2016/2017 年?duì)I業(yè)收入83.12/106.06 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為5.85/6.72 億元，攤薄后每股收益分別為0.99/1.13 元。同時(shí)，參考行業(yè)同類公司的估值水平，給予公司2016 年20-25 倍PE，合理區(qū)間為19.80-24.75 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，行業(yè)政策支持低于預(yù)期等。