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    觀點(diǎn)：
    三駕馬車并駕齊驅(qū)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。公司目前業(yè)績(jī)主要來自后備電源、動(dòng)力電池和資源再生三方面貢獻(xiàn)：
    1) 傳統(tǒng)主業(yè)后備電源業(yè)務(wù)方面，盡管海外后備電源業(yè)務(wù)同比下降3.98%，但受益于中國(guó)鐵塔基建投資擴(kuò)大，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.78億元，同比增長(zhǎng)15.30%，毛利率上升3.04個(gè)百分點(diǎn)至23.65%。隨著全球IDC、4G、甚至5G通訊等領(lǐng)域快速發(fā)展，以及傳統(tǒng)后備電源鋰電化以及配套系統(tǒng)配套應(yīng)用市場(chǎng)迅速拓展，公司后備電源業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    2) 動(dòng)力電池方面，受電動(dòng)自行車用動(dòng)力電池價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億元，同比下降5.27%，但其中新能源汽車用動(dòng)力鋰電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.22億，同比增長(zhǎng)80.68%。2016年來公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈不斷進(jìn)行資源整合，先后參股孔輝汽車、智行鴻遠(yuǎn)等優(yōu)秀汽車核心部件開發(fā)商，同時(shí)與多家車廠簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，持續(xù)加碼動(dòng)力電池及其衍生業(yè)務(wù)。隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)再迎健康發(fā)展以及公司動(dòng)力鋰電產(chǎn)能跟進(jìn)，預(yù)計(jì)2017年公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)將重回快速增長(zhǎng)。
    3) 資源回收方面，公司子公司華鉑科技全年回收合處理廢舊電池35萬噸以上，同時(shí)，收益2016年下半年來鉛價(jià)格快速上漲，毛利率同比上升5.34個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力大幅增強(qiáng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.98億元，凈利潤(rùn)3.79億元，高出此前2.3億元的業(yè)績(jī)承諾64.73%，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)1.93億元。同時(shí)，華鉑正積極研發(fā)對(duì)多種有色金屬再回收加工技術(shù)，進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力。目前公司啟動(dòng)資產(chǎn)重組對(duì)華鉑剩余49%股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)，使華鉑成為其全資子公司增厚業(yè)績(jī)，并與其他業(yè)務(wù)形成深度協(xié)同。
    商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目迅速落地，2017年將迎來業(yè)績(jī)兌換期。在"投資+運(yùn)營(yíng)"商業(yè)模式下，公司積極推廣鉛炭電池儲(chǔ)能電站項(xiàng)目，2016年儲(chǔ)能電站簽約容量以接近1GW，其中在建量150MWh，待建量150MWh，投運(yùn)量近30MWh。經(jīng)測(cè)算，公司每1MWh電站年運(yùn)營(yíng)收入將在10萬元左右，毛利率高達(dá)40%，現(xiàn)有規(guī)模儲(chǔ)備將為后續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)。另外，公司成立專門運(yùn)營(yíng)公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和投資架構(gòu)設(shè)計(jì)，并與建行浙江分行攜手成立50億元儲(chǔ)能電站基金，在未來二至三年可滿足約3~4GWh儲(chǔ)能電站建設(shè)需求，將助力公司儲(chǔ)能電站商業(yè)化項(xiàng)目快速拓展和落地。我們認(rèn)為公司在商業(yè)化儲(chǔ)能領(lǐng)域已達(dá)全球領(lǐng)先水平，峰谷電價(jià)差套利的發(fā)展模式清晰成熟，未來還可通過削峰填谷、電能管理、參與需求響應(yīng)等多種輔助服務(wù)獲得增值收益，隨著儲(chǔ)能行業(yè)風(fēng)口到來，爆發(fā)增長(zhǎng)勢(shì)不可擋。
    結(jié)論：
    在不考慮未來進(jìn)一步收購(gòu)華鉑并表的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為90.5億元、113.4億元和133.3億元；歸母凈利潤(rùn)分別為5.2億元、7.6億元和9.2億元；EPS分別為0.66元、0.97元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.4、20.9和17.2，維持公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    儲(chǔ)能電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，后備電源需求下降，動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，鉛價(jià)下跌導(dǎo)致鉛回收利潤(rùn)下滑。