>> 華創(chuàng)證券-生物股份（600201）調(diào)研簡報：口蹄疫苗“現(xiàn)金?！备咴鲩L，儲備品種梯隊完善，保障業(yè)績高成長-170313
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王鶯 |
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公司的圓環(huán)、布病新品、、牛BVD-IBR 二聯(lián)苗、豬用A-O 雙價口蹄疫苗將有效保障未來業(yè)績的高成長潛力。我們與管理層的交流，了解公司近期春防招采的銷售狀況、市場苗的開拓進展以及2017 年的戰(zhàn)略目標。
主要觀點
1.口蹄疫苗業(yè)務(wù)作為公司“現(xiàn)金?！保ＷC未來2-3 年利潤30%以上增速公司16 年營收和利潤主要來源仍然是口蹄疫苗業(yè)務(wù)（牛三價苗），四季度在國內(nèi)疫情多發(fā)的背景下，整體銷售情況優(yōu)異，全年營收預(yù)計保持20%以上增長，盈利增長30%左右。公司16 年調(diào)整了營銷體系，廣西、山東兩省從經(jīng)銷商模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾变N為主，17 年將重心放在對湖南地區(qū)直銷渠道建設(shè)上。公司在17 年春防政府招采營收錄得10%以上的同比增速，1-2月市場苗銷售保持高增長，形勢喜人。作為國內(nèi)最大的動物疫苗“單品”，口蹄疫苗市場空間在未來仍有3 倍以上的擴容潛力，利好公司保持增長。
2.圓環(huán)、牛BVD-IBR 二聯(lián)苗逐漸放量，17 年A-O 雙價口蹄疫苗上市助力公司16 年圓環(huán)業(yè)務(wù)營收約3000 萬，17 年預(yù)算目標9400 萬，保底6000萬以上，布病營收700-800 萬、禽新-流二聯(lián)苗營收1000 萬左右、牛BVD-IBR 二聯(lián)苗16 年底上市，目前貢獻還較小。2017 年公司有望上市明星產(chǎn)品豬用A-O 雙價口蹄疫苗，對養(yǎng)殖戶而言具有亟需的防疫功效，將進一步提升市場份額，鞏固公司在該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。公司與法國詩華合作的布病新產(chǎn)品或在18 年初取得新獸藥證書，最快于當年二季度上市銷售。
3.公司客戶結(jié)構(gòu)以規(guī)模場為主，覆蓋母豬數(shù)量翻番，高水準服務(wù)超大客戶公司把5000 頭母豬存欄的客戶歸為A 類、1000-4999 頭為B 類、1000以下為Cl 類。2015 年公司覆蓋母豬頭數(shù)約為150 萬頭，16 年預(yù)計已突破300 萬頭，實現(xiàn)翻番 。超大養(yǎng)殖集團方面，公司口蹄疫苗產(chǎn)品在牧原的采購量中的占比達80%，在溫氏集團的占比達60%，高質(zhì)量的產(chǎn)品和高水平的服務(wù)增強了高端客戶粘性，樹立了品牌形象，對養(yǎng)殖戶起到示范作用。
4.投資建議：
預(yù)計16、17 年歸母凈利潤6.08 億元、7.63 億元，分別對應(yīng)PE35 倍、28倍，維持公司“強烈推薦”評級。
5.風險提示：
公司新市場開拓不達預(yù)期的風險。
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