>> 興業(yè)證券-生物股份(600201)三季報點評：銷量毛利雙增長，口蹄疫王者歸來-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳嬌，蔣衛(wèi)華 |
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盡管能繁母豬存欄尚未明顯反彈，但規(guī)?；B(yǎng)殖戶補欄加快，口蹄疫高端市場苗的目標群體擴容。公司作為口蹄疫市場苗領(lǐng)導者，充分受益于行業(yè)規(guī)模增大。目前公司口蹄疫苗品銷售火爆，為此公司也將生產(chǎn)線從一天一班調(diào)整為一天兩班以增加產(chǎn)品供應。報告期內(nèi)公司口蹄疫市場苗收入同比增速達到30%。
與蘭研所協(xié)議到期，費用減少提升利潤。公司與蘭研所合作研發(fā)牛三價疫苗時，曾簽訂了收益分享協(xié)議，公司每銷售一頭份牛三價疫苗，就需要支付給蘭研所3%費用。隨著該協(xié)議今年年初到期，公司未來不再需要支付相關(guān)費用，從而提升了產(chǎn)品銷售的利潤率。
加強渠道建設，鞏固市場苗龍頭地位。公司通過將優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商納入公司自身銷售體系，進一步加強對于終端的覆蓋力度。并且，公司也對內(nèi)部直銷和招采銷售團隊進行了整合，實現(xiàn)銷售資源共享，從而形成了更好的協(xié)同效應。
產(chǎn)品線擴充，新品銷售良好。隨著圓環(huán)和牛二聯(lián)兩大重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市，公司原本較為單一的產(chǎn)品線得到極大豐富。并且借助原有的口蹄疫銷售渠道，新產(chǎn)品得以快速放量，年內(nèi)有望新增千萬元收入，成為公司未來重要增長點。
布病納入招采，量價有望齊升。今年布病被納入強制免疫范圍，公司地處牛羊養(yǎng)殖大省內(nèi)蒙古，在反芻疫苗領(lǐng)域有著天然優(yōu)勢，去年布病疫苗銷量超過1 億頭份。但由于布病疫苗單價較低，對公司業(yè)績幫助有限。而隨著布病實行招采，價格和市場容量都有望大幅增長。同時，公司與詩華合作生產(chǎn)的高端布病疫苗也將上市，有助于進一步提升公司在布病疫苗領(lǐng)域的競爭力。
盈利預測與估值。公司作為口蹄疫市場苗龍頭，在規(guī)?；i場加速補欄以及蘭研所收益分享協(xié)議到期驅(qū)動下，銷量和利潤出現(xiàn)同步增長，徹底擺脫了年初招采苗下滑的不利影響。我們預計公司2016-18 年凈利潤為5.94 億、7.40和9.03 億元，對應EPS 為0.97 元，1.21 元和1.47 元，對應PE 為32.0、25.7和21.0 倍，維持 “增持”評級。
風險提示：生豬存欄恢復進度低于預期。
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