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    點(diǎn)評(píng)：
    礦山減產(chǎn)致收入暫下滑，貿(mào)易業(yè)務(wù)同比大幅上漲。2016年，公司主要礦山實(shí)現(xiàn)銷售收入3.45億元，同比下降20.43%，凈利潤(rùn)為1.28億元，同比下降28.19%。公司礦山收入降低主要因?yàn)楣驹?016年初市場(chǎng)低迷的情況下調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、主動(dòng)減產(chǎn)。在金屬價(jià)格回暖復(fù)蘇的市場(chǎng)下，2017年公司計(jì)劃加大礦山生產(chǎn)規(guī)模。貿(mào)易業(yè)務(wù)已逐漸發(fā)展成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要組成部分，2016年金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入為121.35億元，同比增長(zhǎng)99.39%，實(shí)現(xiàn)毛利3.75億元，同比增長(zhǎng)327.28%；金屬產(chǎn)業(yè)鏈增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.27億元，同比增長(zhǎng)60.47%。
    鉛鋅價(jià)格較2016年大幅上升，短缺仍將繼續(xù)。截至2017年3月13日，長(zhǎng)江有色鋅價(jià)較2016年的平均價(jià)格上漲32%，鉛價(jià)較2016年平均價(jià)格上漲23%。鉛鋅價(jià)格大幅上漲主要受供給短缺所致，有利于公司礦山采選業(yè)務(wù)提高收入規(guī)模。而隨著國(guó)內(nèi)環(huán)境保護(hù)和安全管理要求提高等要素影響，國(guó)家逐步提高了鉛鋅行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。我們預(yù)計(jì)，鉛鋅短缺在短期內(nèi)還將持續(xù)。
    海內(nèi)外布局，資源儲(chǔ)量和采選規(guī)模將進(jìn)一步增加。報(bào)告期內(nèi)，公司推進(jìn)了對(duì)云南保山恒源鑫茂礦業(yè)有限公司80%股權(quán)的收購(gòu)項(xiàng)目，恒源鑫茂擁有儲(chǔ)量為礦石量1200.72萬(wàn)噸，鉛金屬量31.46萬(wàn)噸，鋅金屬量34.90萬(wàn)噸，伴生銀444.6噸，收購(gòu)成功后，公司資源儲(chǔ)量將進(jìn)一步增加。海外方面，公司拓展了海外鉛、鋅、鈷等有色金屬的礦產(chǎn)品貿(mào)易，主導(dǎo)投資了非洲剛果（金）年產(chǎn)3500噸鈷、10000噸銅綜合利用項(xiàng)目。目前，該項(xiàng)目已進(jìn)入實(shí)施階段。公司開展海外業(yè)務(wù)不僅實(shí)現(xiàn)了全球化的布局，同時(shí)有助于公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：根據(jù)公司最新股本，我們預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)EPS 0.20元、0.27元、0.34元，按照2017-3-13收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為36、28和22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：全球礦山復(fù)產(chǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、礦山達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期。